Converteerbare arbitrage

Definitie van converteerbare arbitrage

Converteerbare arbitrage verwijst naar de handelsstrategie die wordt gebruikt om te profiteren van de prijsinefficiënties tussen de aandelen en de converteerbare obligaties, waarbij de persoon die de strategie gebruikt de longpositie in het converteerbare effect en de shortpositie in de onderliggende gewone aandelen zal innemen.

Het is een long-short-handelsstrategie die de voorkeur geniet van hedgefondsen en grootschalige handelaren. Een dergelijke strategie omvat het nemen van een longstrategie in converteerbare effecten met een gelijktijdige shortpositie in de onderliggende gewone aandelen, met als doel de prijsverschillen tussen de twee effecten te kapitaliseren. Een converteerbaar effect is een effect dat kan worden omgezet in een andere vorm, zoals een converteerbaar preferent aandeel dat kan worden gewijzigd van een converteerbaar preferent aandeel in een aandeel / gewoon aandeel.

Waarom een ​​converteerbare arbitragestrategie gebruiken?

De grondgedachte voor het aannemen van een converteerbare arbitragestrategie is dat de long-shortpositie de kans op  winst vergroot met een relatief lager risico . Als de waarde van de voorraad daalt, zal de arbitragehandelaar profiteren van de shortpositie in de voorraad, aangezien het eigen vermogen is en de waarde in de richting van de markt stroomt. Aan de andere kant zullen de converteerbare obligaties of obligaties beperkte risico's hebben, aangezien het een instrument is met een vast inkomen.

Als het aandeel echter wint, wordt het verlies op de shortpositie beperkt, aangezien het zal worden gecompenseerd door de winsten op de converteerbare waarde. Als de aandelen tegen pari worden verhandeld en niet omhoog of omlaag gaan, blijft het converteerbare effect of de obligatielening een stabiele couponrente betalen die de kosten van het aanhouden van de korte aandelen zal compenseren.

Een ander idee achter het aannemen van een converteerbare arbitrage is dat de converteerbare obligaties van een bedrijf inefficiënt geprijsd zijn ten opzichte van de aandelen van het bedrijf. Dit kan zijn omdat het bedrijf investeerders kan verleiden om in de schuld van het bedrijf te investeren en daardoor lucratieve tarieven biedt. De arbitrage probeert te profiteren van deze prijsfout.

Kijk ook naar Boekhouding voor converteerbare obligaties

Wat is een afdekkingsratio bij converteerbare arbitrage?

Een cruciaal concept om vertrouwd te zijn met converteerbare arbitrages is de hedge ratio. Deze ratio vergelijkt de waarde van de positie die wordt aangehouden door het gebruik van de hedge in vergelijking met de gehele positie zelf.

Als iemand bijvoorbeeld $ 10.000 aan buitenlands vermogen aanhoudt, stelt dit de belegger wel bloot aan FOREX-risico. Als de belegger besluit om $ 5.000 van het eigen vermogen af ​​te dekken met een valutapositie, is de hedgeratio 0,5 (50/100). Dit leidt er toe dat 50% van het eigen vermogen wordt vermeden tegen wisselkoersrisico's.

Risico's van converteerbare arbitrage

Converteerbare arbitrage is lastiger dan het klinkt. Aangezien men over het algemeen de converteerbare obligaties gedurende een bepaalde tijd moet aanhouden voordat ze in aandelen worden omgezet, is het van cruciaal belang voor de arbitrageur / fondsbeheerder om de markt zorgvuldig te evalueren en vooraf te bepalen of marktomstandigheden of andere macro-economische factoren een impact kunnen hebben. gedurende het tijdsbestek waarin conversie is toegestaan.

Bijvoorbeeld als een fonds een converteerbaar instrument van ABC Co. heeft verworven met een lock-in periode van 1 jaar. Echter, na 1 jaar zal de jaarlijkse begroting van de landen worden aangekondigd, waarbij wordt verwacht dat ze een dividendbelasting van 10% heffen op de dividenden die door het bedrijf op de aandelen zijn aangekondigd. Een dergelijke maatregel zal een impact hebben op de markt en ook op de kwestie van het op lange termijn aanhouden van converteerbare aandelen.

Arbitrageurs kunnen het slachtoffer worden van onvoorspelbare gebeurtenissen zonder grenzen aan de negatieve effecten. Een voorbeeld is in 2005, toen veel arbitrageurs longposities hadden in converteerbare obligaties van General Motors (GM) en shortposities in GM-aandelen. De verwachting was dat de huidige waarde van GM-aandelen zal dalen, maar de schuld zal inkomsten blijven genereren. De schuld begon echter te worden verlaagd door de kredietbeoordelaars en een miljardair-investeerder probeerde hun aandelen in bulk te kopen, waardoor de strategieën van fondsmanagers een neerwaartse spiraal kregen.

Converteerbare arbitrage wordt geconfronteerd met de volgende risico's:

1. Kredietrisico : Het merendeel van de converteerbare obligaties kan onder beleggingskwaliteit zijn of helemaal geen veelbelovende uitzonderlijke rendementen hebben, waardoor er een aanzienlijk wanbetalingsrisico bestaat.
2. Renterisico: converteerbare obligaties met een langere looptijd zijn gevoelig voor rentetarieven en hoewel aandelen met een shortpositie een duidelijke afdekkingsstrategie zijn, kunnen lagere afdekkingsratio's aanvullende bescherming vereisen.
3. Risico van de manager : De manager kan een converteerbare obligatie onjuist waarderen, wat ertoe kan leiden dat de arbitragestrategie in twijfel wordt getrokken. Als de waarderingen onjuist zijn en / of het kredietrisico toeneemt, kan de waarde van de conversie van obligaties worden verminderd / geëlimineerd. Het managerrisico omvat ook het operationele risico van het bedrijf. Het vermogen van de manager om een ​​positie te betreden / verlaten met minimale marktimpact zal een directe impact hebben op de winstgevendheid.
4. Juridische bepaling en prospectusrisico: Het prospectus biedt vele mogelijke risico's die voortvloeien uit dergelijke strategieën, zoals vervroegde aflossing, verwachte speciale dividenden, late rentebetaling in geval van een oproep, enz. Converteerbare arbitrageurs kunnen zichzelf het beste beschermen door zich bewust te zijn van de mogelijke valkuilen en door de soorten afdekkingen aan te passen om dergelijke risico's aan te passen. Men moet zich ook bewust zijn van de juridische implicaties en volatiliteit die zowel op de aandelenmarkten als op de obligatiemarkten van toepassing zijn.
5. Valutarisico's: Converteerbare arbitragemogelijkheden overschrijden vaak meerdere grenzen, waarbij ook meerdere valuta's betrokken zijn en waarbij verschillende posities aan valutarisico's worden blootgesteld. Arbitrageurs zullen dus valutafutures of termijncontracten moeten gebruiken om dergelijke risico's af te dekken.

Voorbeeld van converteerbare arbitrage

Laten we een praktisch voorbeeld nemen van hoe een converteerbare arbitrage zal werken:

De initiële prijs van een converteerbare obligatie is $ 108. De arbitragemanager besluit om een ​​initiële geldinvestering te doen van $ 202.500 + $ 877.500 aan geleend geld = totale investering van $ 1.080.000. De verhouding tussen schuld en eigen vermogen is in dit geval 4,33: 1 (de schuld is 4,33 keer het investeringsbedrag in eigen vermogen).

De aandelenkoers is 26,625 per aandeel en de manager heeft 26.000 aandelen die $ 692.250 kosten. Ook moet een hedge-ratio van 75% worden gehandhaafd, en daarom zal de conversieratio van de obligatie (26.000 / 0,75) = 34.667 aandelen zijn.

We gaan uit van een houdperiode van 1 jaar.

Het totale rendement kan worden weergegeven met behulp van de onderstaande tabel:

Cashflow in converteerbare arbitrage

Arbitrage terugkeer

De bronnen van de ROE kunnen worden getoond met behulp van de onderstaande tabel:

Verwachtingen van de Beheerder van Convertible Arbitrage

Over het algemeen zoeken converteerbare arbitrageurs naar converteerbare obligaties die de volgende kenmerken vertonen:

1. Hoge volatiliteit - Een onderliggend aandeel dat een bovengemiddelde volatiliteit vertoont, omdat dit hen een grotere kans geeft om hogere winsten te behalen en de afdekkingsratio aan te passen.
2. Lage conversiepremie - Een conversiepremie is een extra bedrag dat wordt betaald voor converteerbare effecten boven de conversiewaarde gemeten in%. Over het algemeen heeft een cabriolet met een conversiepremie van 25% en lager de voorkeur. Een lagere conversiepremie duidt op een lager renterisico en een lagere kredietgevoeligheid, die beide erg moeilijk zijn af te dekken dan het aandelenrisico.
3. Laag of geen stockdividend op de onderliggende aandelen - Aangezien de afdekkingspositie short is op de onderliggende aandelen, moet elk dividend op het aandeel worden betaald aan de eigenaar van de longaandelen, aangezien de strategie vooruitloopt op een daling van de aandelenkoers. Zo'n geval zal een negatieve cashflow in de hedge creëren.
4. Hoog gamma - Hoog gamma betekent hoe snel de delta verandert. Delta is de ratio die de verandering in de prijs van een onderliggende waarde vergelijkt met de overeenkomstige verandering in de prijs van een derivatencontract. Een converteerbare obligatie met een hoog gamma biedt vaker dynamische hedging-mogelijkheden, waardoor een hoger rendement mogelijk is.
5. Ondergewaardeerde converteerbare obligaties - Aangezien de afgedekte converteerbare positie een longpositie is, zal de arbitrageur op zoek zijn naar problemen die ondergewaardeerd zijn of worden verhandeld tegen impliciete volatiliteitsniveaus die onder het gemiddelde marktrendement liggen. Als de cabriolet de toekomst heeft om terug te keren naar een normaal rendement, dan is dit een geschikte gelegenheid voor de manager om geld te verdienen.
6. Liquiditeit - Uitgaven die zeer liquide zijn, hebben de voorkeur van de arbitrageur, aangezien deze kan worden gebruikt om snel een positie vast te stellen of te sluiten.

Gemeenschappelijke transacties in converteerbare arbitrage

Er zijn veel converteerbare arbitragetransacties, maar enkele van de meest voorkomende zijn:

• Synthetische putten: dit zijn zeer aandelengevoelige transacties die "in-the-money" zijn, handelsconversies van minder dan 10% premies. Dit zijn converteerbare obligaties met een hoge delta, redelijke kredietkwaliteit en een solide obligatievloer. De obligatiebodem is het tarief dat de obligaties bieden en is een vast rendement (een obligatiecomponent van converteerbare effecten op basis van de kredietkwaliteit, uitgedrukt in%).
• Gamma- transacties : Dergelijke transacties ontstaan ​​door het vestigen van een delta-neutrale of mogelijk bevooroordeelde positie met betrekking tot converteerbare effecten met een redelijke kredietkwaliteit en de gelijktijdige shortverkoop van de aandelen. Aangezien dergelijke aandelen door hun aard volatiel zijn, vereist deze strategie nauwlettend toezicht door de positie dynamisch af te dekken, dwz doorlopend aandelen van de onderliggende gewone aandelen te kopen / verkopen.
• Vega Trades: Ook bekend als “volatiliteitstransacties” houdt in dat een longpositie in de converteerbare obligaties wordt verworven en op de juiste manier afgestemde callopties van de onderliggende aandelen worden verkocht tegen hoge volatiliteitsniveaus. Dit vereist ook een zorgvuldige monitoring van de posities met betrekking tot beursgenoteerde call-opties, aangezien de uitoefenprijs van de call-optie en de expiraties zo dicht mogelijk moeten aansluiten bij de voorwaarden van de converteerbare waarde.
• Cashflowtransacties: het doel van dergelijke transacties is om maximale cashflows te genereren uit de arbitragemogelijkheden. Deze strategie is gericht op converteerbare effecten met een redelijke coupon- of dividendinkomsten ten opzichte van het onderliggende dividend in gewone aandelen en de conversiepremie. Het biedt winstgevende handelsalternatieven waarbij de coupon van de longpositie of het dividend / de korting ontvangen van de shortpositie de betaalde premie over een bepaalde periode compenseert.

Kijk ook naar Top Hedge Fund-strategieën

Gevolgtrekking

De converteerbare arbitragestrategie heeft de afgelopen twee decennia aantrekkelijke rendementen opgeleverd die niet gecorreleerd zijn met de individuele prestaties van de obligatie- of aandelenmarkt. De beslissende factor voor het succes van een dergelijke strategie is het risico van de manager en niet van het directionele aandelen- of obligatiemarktrisico. Bovendien is een hoge hefboomwerking ook een potentiële risicofactor, aangezien deze het behaalde rendement kan verlagen.

In 2005 hadden de aflossingen van beleggers een aanzienlijke invloed op het rendement van de strategie, hoewel de maximale opname aanzienlijk lager blijft in vergelijking met traditionele aandelen- en obligatiemarkten. Dit staat in contrast met de goede prestatie van de converteerbare arbitragestrategie in 2000-2002, toen de markten zeer volatiel waren als gevolg van de dotcom-crisis. De strategie lijkt nog steeds een goede afdekking van de portefeuille in situaties van volatiliteit.

Van dergelijke strategieën is bekend dat ze zeer gunstig zijn in woelige marktomstandigheden, aangezien men moet profiteren van prijsverschillen. Het is essentieel om de markten continu te volgen en te profiteren van situaties waarin de obligatie / aandeel ondergewaardeerd is. Het rendement van de obligatie zal worden vastgesteld, wat de manager in een relatief veiligere positie houdt, maar het is ook vereist om de marktvolatiliteit te voorspellen om hun rendement te maximaliseren en maximaal voordeel te halen uit gelijktijdige aanhoud- en verkoopstrategieën.