Wat is de theorie van de pikorde?
De pikorde-theorie verwijst naar de theorie met betrekking tot de kapitaalstructuur van het bedrijf, waarbij van de managers wordt verwacht dat ze een bepaalde hiërarchie volgen bij het maken van de keuze van de financieringsbronnen in het bedrijf waar volgens de hiërarchie de eerste voorkeur wordt gegeven aan de interne financiering, vervolgens aan externe bronnen als er niet genoeg geld kan worden aangetrokken via interne financiering, waarbij de schulduitgifte eerst zal worden overwogen om middelen te genereren en ten slotte het eigen vermogen als het geld ook niet via de schuld kan worden aangetrokken.
Deze theorie werd voor het eerst voorgesteld door Donaldson in 1961 en later aangepast door Myers en Majluf in 1984. Deze theorie is misschien niet altijd de optimale manier, maar het geeft wel een leidraad voor het starten van financiering.
Componenten van pikorde theorie van kapitaalstructuur
In grote lijnen wordt de methode om fondsen te werven voor een project of een bedrijf ingedeeld in interne en externe financiering.
# 1 - Interne financiering
Interne financiering / financiering komt van ingehouden winsten die een bedrijf heeft. Waarom geven de CFO's de voorkeur aan interne financiering? Omdat het gemakkelijker is om financiering aan te trekken, zijn de initiële financieringskosten bijna nul - omdat er geen bankiers bij betrokken zijn. Hoewel interne financiering vrij eenvoudig en eenvoudig is, zijn er redenen waarom dit misschien niet de voorkeur heeft. Een daarvan is dat de risico-overdracht van verliezen nog steeds bij het bedrijf blijft.
Als het bedrijf een risicovol project opneemt, maar de risicovoorkeuren zijn laag, dan is interne financiering niet de optimale manier om het project te financieren. De tweede reden is belastingheffing. Door schulden te nemen, kan het bedrijf hun belastingen verlagen op basis van het bedrag aan rente dat ze over de schuld betalen. Interne financiering heeft strengere regels over hoe de fondsen kunnen worden geïnvesteerd zonder belasting. Om het projectbudget intern te financieren, moet het bedrijf vooral over voldoende middelen beschikken - wat de andere manieren waarop kapitaal kan worden aangewend, beperkt.
# 2 - Externe financiering
Er zijn twee soorten externe financiering. Door het benodigde budget als lening te nemen of door een deel van het bedrijfsaandeel als eigen vermogen te verkopen. Er is een hele discussie over hoe een optimale kapitaalstructuur kan worden gekozen die het bedrijf kan helpen bij het minimaliseren van de kapitaalkosten en het maximaliseren van de risico-overdracht. Die discussie valt echter buiten het bereik van dit artikel en zal in een ander artikel afzonderlijk worden behandeld. Laten we nu eens stilstaan bij details over elk type financiering.
# 3 - Schuld
Zoals de naam al zegt, is schuldfinanciering waar het bedrijf het vereiste bedrag ophaalt via een lening - ofwel door obligaties te verkopen als het bedrijf leningen wil aantrekken op een verhandelbare markt, of door activa te verpanden als het bedrijf leningen wil aangaan via het banksysteem. Elk van deze manieren heeft zijn eigen voordelen en nadelen voor het aangaan van een lening. Door op de markten te stijgen, kan het bedrijf zijn eigen rentetarieven kiezen en zijn obligaties dienovereenkomstig prijzen.
Het bedrijf zal ook de flexibiliteit hebben om de obligaties terug te kopen als het dat wil, of om een obligatiestructuur te creëren die de operationele structuur van het bedrijf ondersteunt. Obligaties zijn echter niet echt een ideale manier, als het bedrijf zeker wil zijn van de financiering. Er kunnen veel dingen tegen het bedrijf ingaan bij het ophalen van geld uit obligaties. Hoewel het een beetje duur is en het bedrijf activa moet verpanden, geeft het aantrekken van geld via bankleningen het bedrijf de garantie dat het geld zal worden opgehaald.
# 4 - Eigen vermogen
Geen enkele chef van een bedrijf zou een deel van zijn bedrijf willen verkopen, tenzij dit nodig wordt geacht. Er zijn echter gevallen waarin de enige manier om geld in te zamelen is door het bedrijf te verkopen. Of het nu gaat om het falen van het bedrijf om geld op te halen door middel van schulden of om het onvermogen van een bedrijf om voldoende portefeuille aan te houden om geld op te halen via bankleningen, het bedrijf kan altijd een deel van zichzelf verkopen om geld in te zamelen.
Een groot voordeel van aandelenfinanciering is dat het niet riskant is. Het is volledig afhankelijk van de koper om een aandeel in het bedrijf te hebben en de risico-overdracht is in dit geval honderd procent. Het bedrijf is niet verplicht om de aandeelhouder iets te betalen.
POT zegt dat de volgorde waarin het bedrijf probeert financiering te verkrijgen, is:
Interne financiering -> Schuld -> Eigen vermogen.
De fundamentele aard van POT doet zich voor rond de informatieasymmetrie - waarbij de ene partij het bedrijf over betere informatie beschikt dan de andere (in geval van externe financiering). Om de informatieasymmetrie en risico-overdracht te compenseren, is externe financiering doorgaans duurder dan interne financiering. Aandeelhouders, die het hoogste risico lopen, eisen over het algemeen meer rendement dan obligatiehouders - hoewel het bedrijf niet verplicht is zich aan dat rendement te houden.
Pecking Order Theory Voorbeelden
Hieronder volgen voorbeelden van de theorie van de pikorde
# 1. Basisvoorbeeld van pikorde-theorie van kapitaalstructuur
Beschouw de volgende situatie. Een bedrijf moet 100 miljoen USD ophalen om zijn product uit te breiden naar verschillende landen. Daarnaast is het volgende de financiële structuur van het bedrijf.
- Het bedrijf heeft een nettowinst, geldmiddelen en andere equivalenten van 210 miljoen USD op hun balans
- De bank stemde ermee in om het bedrijf geld te lenen tegen een tarief van 8,5% vanwege de schuldgraad van het bedrijf
- Het bedrijf kan eigen vermogen aantrekken, maar met een korting van 7,5%, dwz als het bedrijf nieuwe financieringsrondes uitgeeft, zou de aandelenkoers van het bedrijf met 7,5% dalen en dat is het tempo waarmee het bedrijf de financiering kan aantrekken.
Als het bedrijf geld moet inzamelen voor het project, kan dat op een van de bovenstaande manieren of via een combinatie. De pikorde-theorie zegt dat de financieringskosten in het bovenstaande geval in oplopende volgorde zullen zijn. Laten we het voor onszelf berekenen en proberen hetzelfde te verifiëren.
- Geval 1 : Als het bedrijf zijn geldmiddelen en andere equivalenten gebruikt om het project te financieren, zouden de financieringskosten 100 miljoen USD bedragen. Er zijn geen extra kosten, behalve de alternatieve kosten van geld. Het waarderen van alternatieve kosten is in zijn geheel een ander onderwerp.
- Geval 2 : Als het bedrijf schulden gebruikt om geld in te zamelen, zal het de winst van het bedrijf met 8,5 miljoen dollar terugbetalen - die zal worden betaald als rente. Het bedrijf zal echter belastingvoordelen hebben bij het gebruik van schuldfinanciering. De rente is fiscaal aftrekbaar, dus de effectieve rente zal lager zijn dan die van de werkelijk betaalde rente. Daarom zouden de totale kosten voor één jaar lager zijn dan 108,5 miljoen USD, maar meer dan 100 miljoen USD.
- Geval 3 : Als het bedrijf geld ophaalt via eigen vermogen, kost het het bedrijf 108,12 miljoen USD (100 miljoen gedeeld door 92,5% - 7,5% korting op het aantrekken van extra eigen vermogen)
Nu, afhankelijk van de risicovoorkeur van het bedrijf, kan de CFO een beslissing nemen over hoe het kapitaal dienovereenkomstig wordt opgehaald.
# 2. Praktisch voorbeeld uit de praktijk van de pikorde-theorie (Uber)
Om te zien of, en hoe, de Pecking Order Theory in het echte leven geldt; Laten we eens kijken naar een paar bedrijven en hoe ze financiering hebben opgehaald. Omdat dit echte bedrijven zijn, zal de volgorde waarin ze de financiering hebben opgehaald veel andere variabelen hebben die een rol spelen bij de besluitvorming. Toen de theorie bijvoorbeeld werd ontwikkeld, bevond het concept van risicokapitaal zich nog in een zeer ontluikende fase. Dit maakt het moeilijk om te zien waar durfkapitaal in de pikorde-theorie zit. Het is een soort private equity maar heeft ook gelijkenissen met interne financiering aangezien er niets wordt toegezegd. Het heeft ook kenmerken ten opzichte van eigen vermogen - aangezien de durfkapitalisten meer verwachten dan het algemene eigen vermogen - omdat zij het risico dragen.
De volgende afbeelding laat zien hoe de financieringsrondes van Uber zijn verlopen. Laten we slechts een paar voorbeelden gebruiken om POT te bewijzen en een paar om POT te weerleggen.
Waar POT geldt: De eerste financieringsronde wordt, zoals verwacht, opgehaald door de oprichters van Uber - Letter one Holdings SA. Ze gebruikten in 2016 vrijblijvend 200.000 dollar aan eigen geld. De eerste schuldronde voor Uber kwam rond in 2016, waar het 1,2 miljard USD ophaalde, een bericht dat Uber nog een schuldronde had waar het 2 miljard USD ophaalde. Onlangs haalde Uber ongeveer 500 miljoen USD op via een beursintroductie. Dit is een klassiek scenario waarin POT waar is en het bedrijf een specifieke hiërarchie volgde om geld in te zamelen voor uitbreiding.
Waar POT faalt: Voordat het bedrijf echter de eerste schuldronde ophaalde in 2016 en na de eerste interne financieringsronde in 2016, had het meer dan 6 financieringsrondes waarbij het ongeveer 2 miljard USD ophaalde door eigen vermogen te verkopen - privé. De pikorde-theorie is gebaseerd op informatie-asymmetrie en dergelijke gevallen worden er niet in behandeld. Dit is een beperking van de pikorde-theorie.
Voordelen: waar is POT nuttig?
- POT is een geldige en nuttige leidraad om te verifiëren hoe informatieasymmetrie de financieringskosten beïnvloedt.
- Het geeft waardevolle aanwijzingen voor het werven van financiering voor een nieuw project.
- Het kan uitleggen hoe informatie kan worden gebruikt om de financieringskosten te veranderen.
Nadelen: waar mislukt POT?
- De theorie is zeer beperkt in het bepalen van het aantal variabelen dat van invloed is op de financieringskosten.
- Het geeft geen kwantitatieve maatstaf voor de invloed van de informatiestroom op de financieringskosten.
Beperkingen van de pikorde-theorie
- Beperkt tot een theorie.
- De pikorde-theorie kan vanwege de theoretische aard niet nuttig zijn bij het maken van praktische toepassingen.
- Beperkt de soorten financiering.
- Nieuwe financieringsvormen kunnen niet in de theorie worden opgenomen.
- De zeer oude theorie die niet is bijgewerkt met nieuwere financiële methoden voor fondsenwerving.
- Geen risico versus beloning-maatregel om in de financieringskosten op te nemen.
Belangrijke punten van de pikorde-theorie
De pikorde-theorie helpt alleen bij het analyseren van een beslissing, maar niet bij het daadwerkelijk nemen ervan. Het helpt niet bij het berekenen van de kosten en kijkend naar het voorbeeld van Uber zal het verklaren dat bedrijven in werkelijkheid niet echt in dezelfde volgorde volgen.
Gevolgtrekking
POT beschrijft wat en hoe financiering moet worden opgehaald zonder een kwantitatieve maatstaf te geven om te meten hoe het moet worden gedaan. POT kan worden gebruikt als gids bij het selecteren van financieringsrondes, maar er zijn veel andere statistieken. Het gebruik van POT in een combinatie van andere statistieken is een handige manier om een beslissing over financiering te nemen.
