FCFF (Free cash flow to firm), ook wel unlevered cashflow genoemd, is het geld dat overblijft bij het bedrijf nadat afschrijvingen, belastingen en andere investeringskosten zijn betaald uit de inkomsten en het vertegenwoordigt het bedrag aan cashflow dat beschikbaar is voor alle financieringshouders - of het nu gaat om schuldhouders, aandeelhouders, preferente aandeelhouders of obligatiehouders.

FCFF of Free Cash Flow to Firm, is een van de belangrijkste concepten in Equity Research en Investment Banking-bedrijven.

Warren Buffet (jaarverslag 1992) zei: “De waarde van een aandeel, obligatie of bedrijf wordt vandaag bepaald door de instroom en uitstroom van kasmiddelen - verdisconteerd tegen een passende rentevoet - die naar verwachting zal plaatsvinden gedurende de resterende levensduur van het actief. "

Warren Buffet heeft zich geconcentreerd op het vermogen van een bedrijf om vrije kasstroom naar het bedrijf te genereren . Waarom maakt dit echt uit? Dit artikel zal zich concentreren op het begrijpen van wat "vrije kasstromen" in het algemeen zijn en waarom FCFF moet worden gebruikt om de operationele prestaties van een bedrijf te meten. Dit artikel is als volgt gestructureerd - 

1. Layman's definitie van vrije kasstroom

Het belangrijkste - Download FCFF Excel-sjabloon

Leer FCFF berekenen in Excel samen met Alibaba FCFF-waardering

Hier bespreken we FCFF, maar als u meer wilt weten over FCFE, kunt u kijken naar vrije kasstroom naar eigen vermogen.

Als je op een professionele manier Equity Research wilt leren, dan wil je misschien kijken naar meer dan 40 video-uren van  Equity Research Course

# 1 - Wat is vrije kasstroom naar bedrijf of FCFF

Om een ​​intuïtief begrip te krijgen van Free Cash Flow to Firm (FCFF), gaan we ervan uit dat er een man is genaamd Peter die zijn bedrijf begon met wat initieel eigen vermogen (laten we aannemen $ 500.000), en we nemen ook aan dat hij een banklening van nog eens $ 500.000, zodat zijn totale financiële kapitaal $ 1.000.000 ($ 1 miljoen) bedraagt.

• Het bedrijf zal inkomsten gaan genereren, en er zouden enkele bijbehorende kosten zijn.
• Zoals voor alle bedrijven, vereist het bedrijf van Peter ook elk jaar constante kapitaaluitgaven voor onderhoud in activa.
• Schuldkapitaal dat in jaar 0 is opgehaald is $ 500.000
• Eigen vermogen opgehaald in jaar 0 is $ 500.000
• Er is geen kasstroom uit bedrijfsactiviteiten en geen kasstroom uit investeringen aangezien het bedrijf nog moet starten.

FCFF - Video over vrije cashflow

Scène # 1 - Peter's Business met niet genoeg inkomsten

Jaar 1

• We gaan ervan uit dat het bedrijf net is gestart en in jaar 1 een bescheiden $ 50.000 genereert
• De kasstroom uit investeringen in activa is hoger op $ 800.000
• De nettokaspositie aan het einde van het jaar is $ 250.000

Jaar 2

• Laten we nu aannemen dat Peters bedrijf in jaar 2 slechts $ 100.000 opleverde
• Om het bedrijf te onderhouden en te runnen, moet hij bovendien regelmatig investeren in activa ( onderhouds-capex ) van $ 600.000
• Wat denk je dat er in zo'n situatie zal gebeuren? Denk je dat het geld aan het begin van het jaar voldoende is? - NEE.
• Peter zal nog een set kapitaal moeten ophalen - laten we dit keer aannemen dat hij nog eens $ 250.000 van de bank ophaalt.

Jaar 3

• Laten we nu eens een gestreste situatie voor Peter analyseren :-). Ervan uitgaande dat zijn bedrijf het niet goed doet zoals verwacht en slechts $ 100.000 kon genereren
• Zoals eerder besproken, kunnen investeringsuitgaven voor onderhoud niet worden vermeden; Peter moet nog eens $ 600.000 uitgeven om de activa draaiende te houden.
• Peter heeft nog een set externe financiering nodig van $ 500.000 om de activiteiten draaiende te houden.
• Schuldfinanciering van nog eens $ 250.000 tegen een relatief hoger tarief en Peter investeert nog eens $ 250.000 als eigen vermogen.

Jaar 4

• Ook in jaar 4 kon Peters bedrijf slechts $ 100.000 aan kasstromen uit operationele activiteiten genereren.
• Onderhoudskapitaaluitgaven (onvermijdelijk) bedragen $ 600.000
• Peter heeft nog een bedrag van $ 500.000 nodig. Laten we dit keer aannemen dat hij geen enkel bedrag als eigen vermogen heeft. Hij benadert de bank opnieuw voor nog eens $ 500.000. Deze keer stemt de bank er echter mee in hem een ​​lening tegen een zeer hoog tarief te verstrekken (aangezien het bedrijf niet in goede staat is en zijn inkomsten onzeker zijn)

Jaar 5

• Nogmaals, Peter kon slechts $ 100.000 genereren als kasstroom uit kernactiviteiten
• Kapitaaluitgaven die onvermijdelijk zijn, bedragen nog steeds $ 600.000
• Deze keer weigert de Bank om nog meer leningen te verstrekken!
• Peter kan het bedrijf nog een jaar niet voortzetten en vraagt ​​faillissement aan!
• Nadat het faillissement is aangevraagd, worden de bedrijfsmiddelen van Peters geliquideerd (verkocht) voor $ 1.500.000

Hoeveel ontvangt de bank?

Bank heeft in totaal $ 1.500.000 geleend. Aangezien de Bank het eerste recht heeft om hun geleende bedrag terug te vorderen, zal het bedrag dat bij liquidatie wordt ontvangen eerst worden gebruikt om de Bank van dienst te zijn, en Peter ontvangt het resterende bedrag (indien van toepassing). In dit geval kon de Bank het geïnvesteerde bedrag terugkrijgen aangezien de liquidatiewaarde van Peter's Asset $ 1.500.000 bedraagt

Hoeveel ontvangt Peter (aandeelhouder)?

Peter heeft zijn eigen kapitaal (eigen vermogen) van $ 750.000 geïnvesteerd. In dit geval ontvangt Peter geen geld, aangezien al het geliquideerde bedrag naar de bank gaat. Let op: het rendement aan de aandeelhouder (Peter) is nul.

Scene # 2 - Peter's Business groeit en laat de terugkerende inkomsten zien

Laten we nu een andere casestudy nemen waarin het met Peter's bedrijf niet slecht gaat en in feite elk jaar groeit.

• • Peter's bedrijf groeit gestaag van CFO van $ 50.000 in jaar 1 naar CFO van 1.500.000
  • Peter haalt in jaar 2 slechts $ 50.000 op vanwege liquiditeitsvereisten.
  • Daarna heeft hij geen andere kasstroom uit de financiering nodig om de komende jaren te “overleven” .
  • Het einde van het geld voor Peter's Company stijgt tot $ 1350.000 aan het einde van jaar 5
  • We zien dat overtollige cash vanaf jaar 3 positief is (CFO + Finance) en elk jaar groeit.

Hoeveel ontvangt de bank?

Bank heeft in totaal $ 550.000 geleend. In dit geval doen de zaken van Peter het goed en genereren ze positieve kasstromen; hij is in staat de banklening en rente binnen de onderling overeengekomen termijn af te betalen.

Hoeveel ontvangt Peter (aandeelhouder)?

Peter heeft zijn eigen kapitaal (eigen vermogen) van $ 500.000 geïnvesteerd. Peter heeft 100% eigendom van het bedrijf en zijn eigen vermogen zal nu afhangen van de waardering van dit bedrijf dat positieve kasstromen genereert.

# 2 - Layman's definitie van vrije kasstroom naar een bedrijf (FCFF)

Om de definitie van vrije kasstroom door een leek voor het bedrijf of FCFF te begrijpen, moeten we een snelle vergelijking maken van casestudy 1 en casestudy 2 (hierboven besproken) 

Lessen uit de twee casestudies

• Als overtollige cash (CFO + Finance) positief is en groeit, dan heeft het bedrijf waarde
• Als Excess Cash (CFO + Finance) gedurende een langere periode negatief is, kan het rendement voor de aandeelhouder erg laag of bijna nul zijn

Intuïtieve definitie van vrije kasstroom voor het bedrijf - FCFF

In grote lijnen is "Excess Cash" niets anders dan de berekening van de vrije kasstroom naar het bedrijf of de FCFF-berekening . De DCF-waardering richt zich op de kasstromen die worden gegenereerd door de bedrijfsmiddelen van het bedrijf en hoe het die activa onderhoudt (financiën). 

FCFF-formule = kasstromen uit bedrijfsactiviteiten (CFO) + kasstromen uit investeringen (financiën)

Een bedrijf genereert geld door zijn dagelijkse activiteiten van het leveren en verkopen van goederen of diensten. Een deel van het geld moet terug naar het bedrijf om vaste activa te vernieuwen en het werkkapitaal te ondersteunen. Als het bedrijf het goed doet, zou het meer geld moeten genereren dan deze vereisten. Eventueel extra geld is vrij om naar de schuldenaars en aandeelhouders te gaan. Het extra geld staat bekend als vrije kasstroom om te bedrijven

# 3 - Vrije kasstroom - Formule van analisten 

 De vrije kasstroom naar de vaste formule kan op de volgende drie manieren worden weergegeven  :

1) FCFF-formule beginnend met EBIT

Vrije kasstroom naar bedrijf of FCFF-berekening = EBIT x (1-belastingtarief) + niet-contante kosten + wijzigingen in werkkapitaal - kapitaaluitgaven

2) FCFF-formule beginnend met netto inkomen

Nettoresultaat + afschrijvingen en amortisatie + rente x (1-belasting) + veranderingen in werkkapitaal - kapitaaluitgaven

3) FCFF-formule beginnend met EBITDA

EBITDA x (1-belastingtarief) + (Afschrijving en afschrijving) x belastingtarief + wijzigingen in werkkapitaal - Kapitaaluitgaven

Ik laat het aan jou over om de ene formule met de andere te verzoenen. In de eerste plaats kunt u elk van de gegeven FCFF-formules gebruiken. Als aandelenanalist vond ik het gemakkelijker om de formule te gebruiken die begon met EBIT.

 Aanvullende opmerkingen over FCFF-formule-items

Netto inkomen

• Het nettoresultaat wordt rechtstreeks uit de resultatenrekening gehaald.
• Het vertegenwoordigt het inkomen dat beschikbaar is voor aandeelhouders na belastingen, afschrijvingen, amortisatie, rentelasten en de betaling aan preferente dividenden.

Niet-contante kosten

• Niet-contante kosten zijn posten die het nettoresultaat beïnvloeden, maar waarbij geen contante betaling is betrokken. Enkele veelvoorkomende niet-contante items worden hieronder vermeld.

Rente na belastingen

• Omdat rente fiscaal aftrekbaar is, wordt de rente na belasting weer toegevoegd aan het netto-inkomen
• Rentekosten zijn de kasstroom naar een van de belanghebbenden van de onderneming (schuldhouders) en vormen daarom een ​​onderdeel van FCFF

Kapitaaluitgaven

• Investering in vaste activa is de uitgaande kasstroom die het bedrijf nodig heeft om zijn activiteiten te behouden en te laten groeien
• Het is mogelijk dat een bedrijf activa verwerft zonder geld uit te geven door aandelen of schulden te gebruiken
• De analist dient de voetnoten te lezen, aangezien deze activa-acquisities in het verleden mogelijk geen geldmiddelen en kasequivalenten hebben gebruikt, maar de voorspelling van de toekomstige vrije kasstroom naar het bedrijf kunnen beïnvloeden.

Verandering in werkkapitaal

• De werkkapitaalveranderingen die van invloed zijn op FCFF zijn items zoals voorraden, debiteuren en crediteuren.
• Deze definitie van werkkapitaal omvat geen geldmiddelen en kasequivalenten en kortlopende schulden (te betalen obligaties en het kortlopende deel van te betalen langlopende schulden).
• Omvat geen niet-operationele vlottende activa en verplichtingen, bijv. Te betalen dividenden, enz.

# 4 - FCFF-voorbeeld in Excel

Laten we met het bovenstaande begrip van de formule nu kijken naar het werkvoorbeeld van het berekenen van vrije kasstromen naar het bedrijf. Laten we aannemen dat u de balans en resultatenrekening van een bedrijf hebt ontvangen zoals hieronder vermeld. U kunt het FCFF Excel-voorbeeld hier downloaden

Bereken FCFF (Free Cash Flow to Firm) voor het jaar 2008

Oplossing

Laten we proberen dit probleem op te lossen met behulp van de EBIT-benadering.

FCFF-formule = EBIT x (1-belasting) + afschrijving en afschrijving + wijzigingen in werkkapitaal - kapitaaluitgaven

EBIT = 285, belastingtarief is 30%

EBIT x (1-belasting) = 285 x (1-0,3) = 199,5

Afschrijving = 150

Veranderingen in werkkapitaal

Kapitaaluitgaven = verandering in bruto materiële vaste activa (bruto PBM) = $ 1200 - $ 900 = $ 300

FCFF-berekening = 199,5 + 150 - 75 - 300 = -25,5

Het berekenen van de vrije kasstroom naar een bedrijf is redelijk eenvoudig. Waarom berekent u de FCFF niet met behulp van de andere twee FCFF-formules - 1) Beginnend met nettowinst 2) Beginnend met EBITDA

# 5 - Alibaba FCFF - Positieve en toenemende FCFF  

Op 6 mei 2014 diende de Chinese e-commerce-zwaargewicht Alibaba een registratiedocument in om in de VS openbaar te worden gemaakt in wat misschien wel de moeder is van alle Initial Public Offerings in de geschiedenis van de VS. Alibaba is een vrij onbekende entiteit in de VS en andere regio's, hoewel de enorme omvang vergelijkbaar of zelfs groter is dan die van Amazon of eBay. Ik gebruikte een Discounted Cash Flow-benadering voor de waardering van Alibaba en ontdekte dat dit geweldige bedrijf wordt gewaardeerd op $ 191 miljard dollar!

Voor Alibaba DCF had ik de analyse van de financiële overzichten gemaakt en de financiële overzichten voorspeld en vervolgens de vrije kasstroom naar het bedrijf berekend. U kunt het Alibaba Financial Model hier downloaden.

Hieronder wordt de vrije kasstroom naar de firma Alibaba weergegeven. De vrije kasstroom is onderverdeeld in twee delen: a) historische FCFF en b) voorspelde FCFF.

• De historische vrije kasstroom naar het bedrijf wordt afgeleid uit de resultatenrekening, de balans en de kasstromen van het bedrijf uit de jaarverslagen.
• De berekening van de vrije kasstroom naar het bedrijf wordt alleen gedaan na het voorspellen van de financiële overzichten (we noemen dit het voorbereiden van het financiële model in Excel). De grondbeginselen van financiële modellen zijn enigszins lastig, en ik zal in dit artikel niet ingaan op de details en soorten financiële modellen.
• We merken op dat de vrije kasstroom van Alibaba naar het bedrijf jaar na jaar toeneemt
• Om de waardering van Alibaba te vinden, moeten we de huidige waarde van alle toekomstige boekjaren vinden (tot eeuwigdurend - eindwaarde)

# 6 - Box FCFF - Negatief en groeiend

Op 24 maart 2014 heeft online opslagbedrijf Box een IPO aangevraagd en zijn plannen onthuld om US $ 250 miljoen op te halen. Het bedrijf is in een race om het grootste cloudopslagplatform te bouwen, en het concurreert met grote bedrijven als Google Inc en zijn rivaal Dropbox. Als u meer wilt weten over hoe Box wordt gewaardeerd, raadpleeg dan mijn artikel over Box IPO-waardering

Hieronder staan ​​de projecties van Box FCFF voor de komende 5 jaar

• Box is een klassiek geval van een snelgroeiend cloudbedrijf dat overleeft dankzij Cash Flow from Finance (zie casestudy # 1)
• Box groeit in een zeer snel tempo en zou in de toekomst vrije kasstromen moeten kunnen genereren.
• Aangezien Box Free Cash Flow naar Firm negatief is voor de komende 5 jaar, is het misschien niet verstandig voor ons om de waarde van Box te berekenen met behulp van de Discounted Cash Flow-benadering. In dit geval wordt de benadering met behulp van relatieve waardering voorgesteld.
• Ik ben nogal bang voor deze IPO en heb zelfs een artikel geschreven over Top 10 engste details van Box IPO. Houd er rekening mee dat een van de engste details in Box IPO de negatieve vrije kasstroom van het bedrijf is . 

# 7 - Waarom is vrije kasstromen belangrijk?

• EPS kan worden aangepast, maar Free Cash Flow to Firm kan dat niet -  hoewel EPS op grote schaal wordt gebruikt om de prestaties van het bedrijf te meten, kan EPS echter gemakkelijk worden aangepast (vanwege trucs met boekhoudbeleid) door het management en is het niet noodzakelijk de beste maat voor prestaties. Het is het beste om een ​​maatregel te gebruiken die vrij is van boekhoudkundige trucs. De vrije kasstroom naar het bedrijf kan zo'n maatregel zijn die niet kan worden gemanipuleerd door boekhoudkundige wijzigingen.
• Kan niet snel failliet gaan als de vrije kasstroom naar het bedrijf positief en groeiend is - Het  is onwaarschijnlijk dat bedrijven die consistent hogere en groeiende niveaus van vrije kasstromen naar het bedrijf genereren, binnenkort failliet zullen gaan, en beleggers moeten hiermee rekening houden bij het investeren in het bedrijf .
• Goede indicator voor investeerders die op zoek zijn naar kapitaalwaardering -  Voor op groei gerichte investeerders zullen bedrijven met hoge vrije kasstromen naar het bedrijf waarschijnlijk hun gratis geld investeren voor de capex die nodig is om hun kernactiviteiten te laten groeien. De toenemende vrije kasstromen zijn over het algemeen een uitstekende indicator voor toekomstige winststijgingen.
• Goede indicator voor beleggers die op zoek zijn naar regelmatige dividenden -  Voor inkomensbeleggers kan de vrije kasstroom een ​​betrouwbare indicator zijn van het vermogen van een bedrijf om zijn dividend te behouden of zelfs zijn uitbetaling te verhogen.  

Nu u de vrije kasstroom naar het bedrijf kent, hoe zit het dan met FCFE - vrije kasstroom naar eigen vermogen? Bekijk hier een gedetailleerd artikel over vrije kasstroom naar eigen vermogen.

Gevolgtrekking

We merken op dat het overtollige geld dat door het bedrijf (CFO + Finance) wordt gegenereerd, kan worden benaderd als vrije kasstroom naar het bedrijf.We merken ook op dat EPS misschien niet de beste maatstaf is om de prestaties van het bedrijf te meten, aangezien het vatbaar is voor boekhoudkundige trucs door het management. Een betere manier om de prestaties van het bedrijf door investeringsbanken en investeerders te meten, is door de vrije kasstroom naar het bedrijf (FCFF) te berekenen, aangezien wordt gekeken naar het vermogen van het bedrijf om te overleven en te groeien zonder externe financieringsbronnen (eigen vermogen of schulden). Door alle toekomstige vrije kasstromen aan het bedrijf te verdisconteren, kregen we de ondernemingswaarde van het bedrijf. Bovendien wordt FCFF veel gebruikt, niet alleen door de groei-investeerders (die op zoek zijn naar vermogenswinst) maar ook door inkomensinvesteerders (die op zoek zijn naar reguliere dividenden). Positieve en groeiende FCFF betekent uitstekende toekomstige verdiencapaciteiten; negatieve en stagnerende FCFF kan echter zorgen baren voor het bedrijf. 

Wat is het volgende?

Als je iets nieuws hebt geleerd of genoten hebt van deze gratis cashflow naar een vaste post, laat dan hieronder een reactie achter. Laat me weten wat je denkt. Hartelijk dank en pas op.

Handige post

Original text

Contribute a better translation

---

• FCF-formule
• FCFE
• Alibaba FCFF-waardering
• Fouten in DCF
<