Verschil tussen Limited Partners (LP) en General Partners (GP)
Limited Partners (LP) zijn degenen die het kapitaal voor durfkapitaalfonds hebben geregeld en geïnvesteerd, maar zich niet echt zorgen maken over het dagelijkse onderhoud van een durfkapitaalfonds, terwijl General Partners (GP) investeringsprofessionals zijn die de verantwoordelijkheid hebben om te maken beslissingen met betrekking tot de ondernemingen die moeten worden geïnvesteerd.
Veel instellingen en individuen met een hoge nettowaarde hebben voldoende middelen in handen waarmee ze een hoger verwacht rendement willen behalen. Traditionele methoden hebben niet de capaciteit om hen het verwachte rendement te geven, dus om een beter rendement op hun investeringen te behalen, investeren ze in particuliere bedrijven of openbare bedrijven die Private zijn geworden.
Deze investeerders doen dergelijke investeringen niet rechtstreeks. Deze investering doen ze via een private equity fonds.
Hoe werkt een Private Equity-firma?
Om het concept van Limited Partners (LP) & General partners (GP) te begrijpen, is het noodzakelijk om te weten hoe de PE werkt
Wanneer een PE-firma wordt opgericht, zal het investeerders hebben die hun geld hebben geïnvesteerd. Elke PE-firma zou meer dan één fonds hebben.
Bijvoorbeeld Carlyle, een wereldberoemd PE-bedrijf, heeft verschillende fondsen onder beheer. Deze omvatten Global Energy and Power, Asia Buyout, Europe Technology, Carlyle Power Partners, enz.
De levensduur van een PE-fonds kan wel tien jaar bedragen. Over het algemeen worden in die tien jaar 15-25 verschillende soorten investeringen gedaan door private equity-fondsen. In de meeste gevallen zal een bepaalde investering niet meer bedragen dan 10% van de totale verplichtingen van het fonds.
De investeerders die in het fonds hebben geïnvesteerd, zouden bekend staan als Limited Partners (LP) en de PE-firma zou bekend staan als General Partner (GP). Dus eigenlijk ziet de structuur van PE-firma er als volgt uit.
Wie zijn Limited Partners of LP?
De externe investeerders in PE-fondsen staan bekend als limited partners (LP). Dit is zo omdat hun totale aansprakelijkheid beperkt is tot de omvang van het geïnvesteerde kapitaal
bron: forentis.com
Niet iedereen kan in een PE-firma investeren. Over het algemeen mogen beleggers met de mogelijkheid om $ 250.000 of meer te investeren in PE Firm. Vandaar dat LP over het algemeen investeerders zou hebben zoals pensioenfondsen, vakbonden, verzekeringsmaatschappijen, universitaire schenkingen, grote rijke families of individuen, stichtingen, enz. Private versus openbare pensioenfondsen, universitaire schenkingen en stichtingen zijn goed voor 70% van het geld in top 100 private-equitybedrijven, terwijl de resterende 30% bij HNWI, verzekeringen en bankbedrijven is.
Betekent dit dat gewone mensen helemaal niet in fondsen kunnen beleggen? Nou, de dingen zijn nu begonnen te veranderen. Traditionele private-equitymanagers zoals KKR bieden nu mogelijkheden om te investeren tegen een veel lager bedrag, namelijk slechts $ 10.000.
Canada Pension Plan Investment Board, Teacher Retirement System van Texas, de investeringsraad van de staat Washington en de Virginia Retirement Board zijn enkele voorbeelden van grote investeerders (limited partners) in de wereld die hebben geïnvesteerd in private equity-fondsen.
LP zou dus kapitaal aan een private equity-firma toewijzen en er een rendement voor eisen. Private equity heeft het in het verleden veel beter gedaan dan de openbare markten.
Volgens de beschikbare gegevens gaf de US Private Equity Index van Cambridge Associates van april 1986 tot december 2015 zijn investeerders 13,4 procent per jaar na aftrek van vergoedingen, met een standaarddeviatie van 9,4 procent. Dit was de langste periode waarvoor momenteel gegevens beschikbaar zijn, terwijl de Russell 3000 Index over dezelfde periode 9,9 procent op jaarbasis opleverde, met een standaarddeviatie van 16,7 procent (inclusief dividenden).
bron: Bloomberg.com
Limited Partners investeren gewoon hun geld, ze zijn niet betrokken bij fondsbeheer. Het beheer wordt uitgevoerd door de General Partner.
Wie zijn General Partner (GP)?
Als er een fonds wordt opgericht, heeft u zich niet bewust een persoon nodig om het te beheren. Dit wordt gedaan door een General Partner (GP). Alle beslissingen voor het PE-fonds worden gedaan door de huisarts. Ze zijn ook verantwoordelijk voor het beheer van de portefeuille van het fonds, die alle beleggingen van het fonds zal bevatten.
bron: forentis.com
General partner wordt betaald als beheervergoeding of als compensatie. Een beheervergoeding is niets anders dan een percentage van het totale bedrag van het fondsvermogen. Dit percentage is vast en niet flexibel. Over het algemeen varieert deze vergoeding van 1% tot 2% per jaar van het toegezegde kapitaal.
Als het vermogen onder beheer bijvoorbeeld 100 miljard bedraagt, zou een beheervergoeding van 2% $ 2 miljard bedragen. Deze vergoedingen worden gebruikt voor administratieve doeleinden en om onkosten te dekken zoals salarissen, transactiekosten betaald aan investeringsbanken, consultants, reiskosten, enz.
bron: forentis.com
Hoe verdienen General Partners of GP zoveel?
Een huisarts als Henry Kravis van KKR en Stephen Schwarzman van Blackstone hebben in één jaar tijd een half miljard dollar verdiend.
Het antwoord is de waterval van de retourverdeling.
Afgezien van hun salaris verdient General Partner ook carried interest of carry. Het is dus een% van de winst die winsten op investeringen financieren. Als een bedrijf bijvoorbeeld wordt gekocht voor $ 100 miljard en verkocht voor $ 300 miljard, is de winst $ 200 miljard. De gedragen rente zou worden gebaseerd op deze $ 200 miljard.
De andere naam die wordt gebruikt voor carry-rente is prestatievergoeding. Gedragen rente of prestatievergoeding is een vergoeding die in rekening wordt gebracht op basis van het totale bedrag aan winst dat door het fonds is verdiend. Met andere woorden, de prestatievergoeding is het deel van de nettowinst van het fonds dat aan General Partner moet worden betaald.
bron: forentis.com
Dus in het bovenstaande voorbeeld zou het ($ 200 miljard x 20%, dat is $ 40 miljard) zijn en de rest gaat naar de investeerder.
Prestatievergoeding verwijst dus ook naar de General Partner die wordt gedragen door beleggers omdat zij een aandeel in de winst ontvangen dat niet gelijk is aan de kapitaaltoewijzing aan het fonds. Dat is een huisarts die slechts 1-5% van het kapitaal van het fonds vastlegt, maar ze mogen 20% van de winst houden.
Carried Interest Voorbeeld
Laten we dit beter begrijpen aan de hand van een voorbeeld
Stel dat een PE-firma genaamd AYZ-firma een fonds van $ 900 miljoen ophaalt, waarvan $ 860 miljoen afkomstig is van Limited Partner's en de resterende $ 40 miljoen van de General Partner. Dus GP droeg slechts 5% bij aan het fonds.
De huisarts zou na het ontvangen van geld al het kapitaal investeren in het verwerven van bedrijven. Na een paar jaar verlaten ze al hun portefeuillebedrijven voor een totaal van $ 2 miljard. De LP's krijgen eerst $ 860 miljoen terug - dat is hun kapitaal teruggeven. Dat laat $ 1,14 miljard over, en het is 80/20 verdeeld tussen LP's en GP. Dus de LP's krijgen $ 912 miljoen en de GP krijgt $ 228 miljoen. Dus de huisarts heeft in het begin $ 40 miljoen geïnvesteerd, maar krijgt $ 200 miljoen aan winst terug. GP behaalde dus 5x rendement in dit fonds.
Soms is de carry-rente in de vorm van eigen vermogen.
Als de carry-rente de vorm van eigen vermogen heeft, wordt de rente in een fonds als aandelen aan GP betaald. De rente in de vorm van eigen vermogen is op basis van de kapitaalinbreng van elke Limited Partner, waarbij een bepaald percentage van deze aandelen als dragend aan de General Partner wordt toegewezen. Over het algemeen is dit percentage 20%. Carry-aandelen hebben meestal een meerjarige verwervingsperiode waarin de gedane investeringen worden bijgehouden.
De equity carry is verdeeld over de senior executives die bij de private equity firma werken. Er zijn veel smaken die van belang zijn, dus het is vaak moeilijk om twee verschillende draagverpakkingen exact te vergelijken.
Prestatievergoedingen motiveren private-equitybedrijven om hogere rendementen te genereren. De aldus in rekening gebrachte vergoedingen zijn zodanig dat ze de belangen van de algemene partner en zijn LP's op één lijn brengen.
Wat is de drempelwaarde?
Veel PE-bedrijven staan de prestatievergoeding na de Hurdle-rate toe. De General Partner ontvangt de carry, dat wil zeggen prestatievergoeding, dus alleen als het fonds winst kan maken boven een bepaalde drempelwaarde
Het Hurdle-tarief is dus het minimumrendement dat moet worden behaald voordat de winst wordt gedeeld volgens de overeenkomst onder carry-rente.
- Fondsen hebben een drempelrendement, zodat een fonds pas een prestatievergoeding aan GP geeft nadat het een vooraf afgesproken minimumwinst heeft gemaakt.
- Een hurdle rate van 15% betekent dus dat het private equity-fonds een rendement van minimaal 15% moet behalen voordat de winst wordt verdeeld volgens de carry-renteafspraak.
- In de PE-industrie wordt de meest voorkomende vergoedingsstructuur gewoonlijk een "2 en 20" genoemd, waarbij een beheervergoeding van 2% wordt berekend over het beheerde vermogen of het totale toegezegde kapitaal, en een prestatievergoeding van 20% wordt beoordeeld op de fondswinsten.
- Om dit te begrijpen, laten we eens kijken naar dit voorbeeld: als de commanditaire vennoten een voorkeursrendement van 10% krijgen en het partnerschap een rendement van 25% oplevert, zou de huisarts 20% van het 15% incrementele rendement krijgen.
- Zonder het behalen van de hurdle return zullen private equity managers geen deel van de winst ontvangen (carry-rente).
- De winst voor de hurdle rate wordt berekend voor de prestatie als geheel. Dat is voor het gehele geïnvesteerde bedrag, dat kan bestaan uit 5-10 deals in een jaar en niet op basis van een deal-to-deal.
Waarom wordt deze drempel gehanteerd?
Wanneer een commanditaire vennoot in particulier rendement belegt, neemt hij een groter risico dan het risico dat hij zou hebben genomen door te beleggen in normale markten of in een aandelenindex. Omdat het risico hoger is dan het marktrisico, eisen ze een drempelwaarde voordat ze winst delen met de General Partner.
Wanneer worden fondsen gestructureerd met Floor?
Sommige fondsen zijn gestructureerd met een 'bodem'. In dit type opzet wordt alleen carry-rente toegekend als de nettowinst hoger is dan de drempelwaarde. Dit type regeling kent niet de voorziening waarin GP later kan inhalen en wordt daarom sterk tegengewerkt door General Partners.
Is deze prestatievergoeding alleen voor huisartsen?
Interessant genoeg krijgen niet veel private equity-teams het volle geld van hun hand. Dit komt omdat gepensioneerde partners ook vaak recht hebben op het deel van het dragen. Dit delen gebeurt doordat PE-fondsen het aandeel van een uittredende partner in een fonds kopen op het moment van pensionering. Deze regeling is van kracht gedurende een bepaalde periode na hun pensionering. Private equity-firma's betalen mogelijk een aanzienlijk bedrag aan carry, afhankelijk van de situatie. Dus als er een spin-out van het bedrijf is of als het eigendom is van een moedermaatschappij of als het bedrijf minderheidsaandeelhouders heeft, dan is de betaling zo hoog als 10-50%.
Wat zijn Escrow en Claw-Back?
- Veel commanditaire vennoten vragen om een escrow- en terugvorderingsregeling. De reden dat ze dit doen, is om ervoor te zorgen dat eventuele vroegtijdige te veel betaalde bedragen worden terugbetaald als de fondsen over het algemeen ondermaats presteren.
- Als de commanditaire vennoten bijvoorbeeld een jaarlijks rendement van 15% verwachten, en het fonds slechts 10% over een bepaalde periode retourneert. In dit scenario wordt een deel van de carry die aan de algemene partner is betaald, teruggestort om het tekort te dekken.
- Deze terugvorderingsbepaling, wanneer deze wordt toegevoegd aan de andere risico's die door de algemene partner worden genomen, leidt tot de rechtvaardiging van de PE-industrie dat de carry-rente geen salaris is; in plaats daarvan is het een risicovol investeringsrendement dat alleen wordt uitgekeerd als het vereiste prestatieniveau wordt bereikt.
- Claw-backs zijn echter moeilijk af te dwingen. De moeilijkheid doet zich voor wanneer de ontvangers van carry's het bedrijf verlaten of wanneer ze grote financiële tegenslagen hebben geleden.
- Ze verloren bijvoorbeeld al hun carry vanwege een verkeerde investering die vervolgens enorme verliezen opleverde of toen ze hun carry gebruikten om een schikking te betalen.
Draag constructies van over de hele wereld
- Uit onderzoek is gebleken dat in de VS gevestigde Limited Partners over het algemeen meer zijn, waar het rendement vaak ook groter is dan in andere landen. In de VS is carry gebaseerd op een deal-by-deal-basis met de van kracht zijnde escrow- en claw-backbepalingen.
- Aan de andere kant volgt Europa over het algemeen een benadering van het gehele fonds. Hier krijgen de beherende vennoten hun aandeel in de winst simpelweg nadat de investeerders kapitaal hebben ontvangen en rendement op opgenomen kapitaal. Soms wordt carry niet toegestaan door sommige Europese beleggers voor bepaalde voorwaarden van het fonds, zoals vijf jaar.
- In Australië wordt private equity gedomineerd door een paar commanditaire vennoten die de neiging hebben om conservatieve carry-voorwaarden na te streven. Dit lijkt veel op het Europese model. In Australië kunnen fondsen met een geschiedenis van winstgevende prestaties die ook consistent is, in tegenstelling tot andere fondsen onderhandelen over gunstige carry-voorwaarden.
- Als het gaat om de regio Azië-Pacific, hebben de meeste van hen het GP-terugvorderingsmechanisme dat vereist dat de GP aan het einde van de looptijd van het fonds de eventueel te veel ontvangen rente terugbetaalt, zoals hierboven vermeld.
General partners vormen de ruggengraat van een PE-fonds. Ze zijn in staat om betere voorwaarden en kapitaalverplichting af te dwingen wanneer ze goede rendementen behalen of wanneer markten genieten van de bull run. Terwijl Limited Partners betere voorwaarden hanteren wanneer de markten ongunstig zijn of in de bearish fase zoals in 2008-2009 die post-financiële crisis.
Na 2008-2009 is de werking van PE-fondsen veranderd. Volgens de trends hebben LP's de voorkeur gegeven aan verminderde huisartsrelaties. Ze zijn begonnen met het elimineren van niet-presterende huisartsen.
Dus gezien een toekomst waarin we een aanzienlijke voorkeur zouden zien voor huisartsenconcentratie en vermindering van het totale aantal gefinancierde huisartsen, wordt verwacht dat de LP / GP-vermogensdynamiek verschuift naar een geselecteerd aantal 'presterende' huisartsen die in staat zouden zijn om aantrekkelijke vergoedingen en voorwaarden.
