Wat is Trading Multiples?
Wanneer een bedrijf wordt gewaardeerd, zijn soms niet alle waarden die essentieel zijn voor een contante waardebepaling van de kasstroom beschikbaar en daarom is het voor de analist noodzakelijk om een vergelijkend bedrijf te nemen, het veelvoud van financiële waarden te achterhalen en deze in onze analyse te gebruiken om het vinden van de juiste statistiek worden handelsveelvouden genoemd .
Voorbeeld
Stel dat u twee bedrijven vergelijkt: bedrijf Y en bedrijf Z. Op dit moment kent u als investeerder alleen de aandelenkoers, het aantal uitstaande aandelen van elk bedrijf en de marktkapitalisatie.
- Als u de aandelenkoers van bedrijf Y ($ 10 per aandeel) en bedrijf Z ($ 25 per aandeel) vergelijkt, begrijpt u niets. Hoe zou u zien welk bedrijf het goed doet door alleen naar de aandelenkoers te kijken?
Daarom zou u naar relatieve waarde zoeken door handelsveelvouden te gebruiken.
- Allereerst zag u de winst per aandeel (EPS) van elk bedrijf. U hebt ontdekt dat de winst per aandeel van bedrijf Y $ 5 per aandeel is en de winst per aandeel van bedrijf Z $ 9 per aandeel. Door naar EPS te kijken, komt u tot de conclusie dat bedrijf Z meer geld verdient dan bedrijf Y. Maar dat betekent niet dat het enig voordeel voor u heeft.
- Om erachter te komen hoeveel u uit de bedrijfsaandelen zou krijgen als u ze in de eerste plaats zou kopen, moet u naar de koers-winstverhouding kijken. Door naar de P / E-ratio te kijken, kwam u erachter dat dit voor bedrijf Y 1,5 is en voor bedrijf Z 6.
- Nu wordt duidelijk welk bedrijf voor u als investeerder meer winst oplevert. U zou een dollar aan inkomsten krijgen door $ 1,50 te betalen aan bedrijf Y; terwijl u een dollar aan inkomsten zou krijgen door $ 6 te betalen aan bedrijf Z. Dat betekent dat bedrijf Y zeker voordeliger is voor u als investeerder.
Bekijk ook dit artikel - vergelijkbare bedrijfsanalyse.
Handel in meervoudige waarderingstabel - stap voor stap
In dit gedeelte gaan we stap voor stap te werk. We zullen kort over elke stap praten. Nadat u de hele sectie hebt doorlopen, krijgt u een duidelijk idee van hoe u handelsveelvouden kunt gebruiken om een bedrijf te waarderen.
Laten we beginnen.
Stap 1: vergelijkbare bedrijven identificeren
Hieronder vindt u de vergelijkbare bedrijfsanalyse toen ik Box IPO analyseerde.
De eerste vraag die de investeerders stellen - hoe zouden we de vergelijkbare bedrijven identificeren? De vraag is duidelijk. Aangezien er veel bedrijven in de branche zijn, hoe zou men de juiste bedrijven kennen?
- Eerst moet u op zoek gaan naar de zakelijke mix. Onder de bedrijfsmix ziet u drie dingen: producten en diensten die door de bedrijven worden aangeboden, de geografische locatie van die bedrijven en het type klanten dat ze bedienen.
- Ten tweede zou je de grootte van de bedrijven zien. Onder de grootte kunt u een of alle drie de determinanten kiezen: inkomsten van deze bedrijven, totale activa onder beheer en / of EBITDA-marges van deze bedrijven.
Het idee is om de juiste branche, de juiste diensten / producten en de juiste handelsmultiples te ontdekken.
Bovendien, zoals we hierboven zien in Box IPO vergelijkbare bedrijfsanalyse, hebben we ook marktkapitalisatie en Enterprise Value opgenomen. De reden dat we dat doen, is dat we een smallcapbedrijf niet willen vergelijken met een largecapbedrijf, omdat hun waardering kan verschillen vanwege verschillende groeipaden.
Stap 2: kijken naar veelvouden voor waarderingen
Zoals u al weet, zijn er verschillende veelvouden die we kunnen gebruiken om een bedrijf te waarderen. Hier zullen we het hebben over de meest gebruikte en meest populaire handelsmultiples.
- EV / EBITDA: dit is een van de meest voorkomende handelsmultiples. Het doel hiervan is dat EV (Enterprise Value) niet alleen rekening houdt met de marktkapitalisatie, maar ook met de schuld. Zelfs EBITDA houdt ook rekening met schulden en niet met onmiddellijke kasmiddelen. Dat is de reden waarom EV / EBITDA een betrouwbaar gebruik is van meerdere investeerders / analisten om een bedrijf te waarderen. Het juiste bereik voor EV / EBITDA-berekening is 6X tot 15X in gebruikelijke scenario's.
- EV / Opbrengst: dit is ook een ander veelvoorkomend veelvoud dat veel wordt gebruikt. Dit veelvoud is van toepassing op die situaties waarin de EBITDA van een bedrijf negatief is. Als EBITDA negatief is, zou EV / EBITDA niet nuttig zijn. En voor bedrijven die net aan hun reis zijn begonnen, komt een negatieve EBITDA veel te vaak voor. EV / Revenue is echter geen groot veelvoud dat kan worden gebruikt wanneer twee bedrijven vergelijkbare inkomsten hebben, maar de manier waarop ze werken behoorlijk kunnen verschillen. Als u op zoek bent naar meerdere EV / inkomsten, is 1X tot 3X het juiste bereik.
- P / E-ratio: dit is een ander veelvoorkomend veelvoud dat beleggers gebruiken om te weten te komen welke prijs ze moeten betalen om een dollar te verdienen. Het is bijna vergelijkbaar met de eigenwaarde van het nettoresultaat. Het gebruikelijke bereik van de P / E-verhouding is 12X tot 30X.
- EV / EBIT: dit veelvoud is met name handig omdat EBIT wordt berekend na correctie van de afschrijving en amortisatie. Dat betekent dat EBIT de slijtage van de activa van het bedrijf weerspiegelt, en als gevolg daarvan toont EBIT u het reële inkomen. EBIT en EBITDA liggen dichtbij genoeg, maar aangezien EBIT minder is dan EBITDA, zou het bereik van EV / EBIT multiple hoger zijn, dwz 10x tot 20x.
Voor de BOX IPO Vergelijkbare bedrijfsanalyse hebben we EV opgenomen. Omzet, EV tot EBITDA en Prijs tot cashflow veelvouden om het bedrijf te waarderen. Idealiter zouden we een jaar met historische veelvouden en twee jaar met voorwaartse veelvouden (geschat) moeten laten zien. Het kiezen van een geschikt waarderingsinstrument is de sleutel tot het succesvol waarderen van het bedrijf.
Stap 3: Vergelijking van de veelvouden met vergelijkbare bedrijven
Dit is de laatste stap van het hele proces. In deze fase kijkt u naar verschillende veelvouden van het doelbedrijf en vergelijkt u deze met de vergelijkbare bedrijven.
Zoals we in de bovenstaande tabel opmerken, zijn de algemene statistieken om naar te kijken het eenvoudige gemiddelde, mediaan, laag en hoog. Als het veelvoud van een bedrijf (in dit geval Box) boven het gemiddelde / mediaan ligt, hebben we de neiging om te concluderen dat het bedrijf mogelijk overgewaardeerd is. Aan de andere kant, als het veelvoud onder het gemiddelde / mediaan ligt, kunnen we ondergewaardeerd afleiden. Hoog en laag helpt ons ook bij het begrijpen van de uitschieters en een casus om deze te verwijderen als ze te ver weg zijn van de gemiddelde / mediaan.
We kunnen het volgende afleiden uit de bovenstaande tabel -
- Cloudbedrijven handelen gemiddeld tegen 9,5x EV / Sales Multiple.
- We merken op dat bedrijven zoals Xero een uitbijter is die wordt verhandeld tegen 44x EV / Sales multiple (verwachte groei in 2014 van 94%).
- Laagste EV / verkoop-multiple is 2,0x
- Cloudbedrijven handelen tegen EV / EBITDA veelvoud van 32x.
Box IPO-waardering met behulp van handelsmultiples
- Uit het financiële model van Box merken we op dat Box EBITDA negatief is, dus we kunnen niet verder gaan met EV / EBITDA als waarderingsinstrument. Het enige veelvoud dat geschikt is voor waardering is EV / Verkoop.
- Aangezien de mediane EV / Sales rond de 7,7x ligt en het gemiddelde rond de 9,5x, kunnen we overwegen om 3 scenario's voor taxaties te maken.
- Optimistisch geval van 10.0x EV / Sales, het basisscenario van 7.1x EV / Sales en P essimistic Case van 5.0x EV / Sales.
De onderstaande tabel toont de prijs per aandeel aan de hand van de 3 scenario's.
- Box Inc taxatiebereik van $ 15,65 (pessimistisch geval) tot $ 29,38 (optimistisch geval)
- De meest verwachte waardering voor Box Inc met behulp van relatieve waardering is $ 21,40 (verwacht)
Dingen om op te merken
- Het verhandelen van meerdere waarderingen is niets anders dan het identificeren van vergelijkbare bedrijven en het uitvoeren van relatieve waarderingen als een expert om de reële waarde van het bedrijf te bepalen.
- Het verhandelen van meerdere waarderingsprocessen begint met het identificeren van de vergelijkbare bedrijven, vervolgens het selecteren van de juiste waarderingsinstrumenten en tenslotte het voorbereiden van een tabel die gemakkelijke conclusies kan geven over de eerlijke waardering van de sector en het bedrijf.
- Veel handelsmultiples kunnen u misleiden. Het is beter als u op zoek bent naar toekomstgerichte handelsmultiples in plaats van alleen naar de gegevens uit het verleden te kijken.
- EV / EBITDA multiple is een van de beste om te gebruiken als u het doelbedrijf vergelijkt met grote bedrijven. Voor start-ups is een van de beste multiples EV / Revenue.
- P / E Ratio mag helemaal niet worden gebruikt. Er zijn twee redenen achter. Allereerst wordt de P / E-ratio vooral beïnvloed door de kapitaalstructuur. Ten tweede wordt de P / E-ratio berekend door rekening te houden met de totale inkomsten. De totale inkomsten omvatten veel niet-operationele kosten zoals afschrijvingen, herstructureringskosten, enz.
