Equity Value versus Enterprise Value

Verschil tussen eigen vermogen en ondernemingswaarde

De vermogenswaarde van het bedrijf is van twee soorten: marktwaarde, het totale aantal aandelen vermenigvuldigd met de marktaandeelprijs, en het boekhoudkundig eigen vermogen, de waarde van activa minus passiva; terwijl de ondernemingswaarde de totale waarde is van het eigen vermogen plus de schuld minus het totale bedrag aan contanten dat het bedrijf heeft - dit geeft ruwweg een idee van de totale verplichting die een bedrijf heeft.

Dit is een van de meest voorkomende waarderingsonderwerpen die voor verwarring zorgen bij Equity Research en Investment Banking. In de meest basale termen is de vermogenswaarde de waarde die alleen voor de aandeelhouders geldt; Ondernemingswaarde is echter de waarde van het bedrijf die toekomt aan zowel de aandeelhouders als de schuldhouders (gecombineerd).

Wat is aandelenwaarde?

De waarde van het eigen vermogen is eenvoudigweg de waarde van het eigen vermogen van een bedrijf, dwz de marktkapitalisatie van het bedrijf. Het kan worden berekend door de marktwaarde per aandeel te vermenigvuldigen met het totale aantal uitstaande aandelen.

Laten we bijvoorbeeld aannemen dat bedrijf A de volgende kenmerken heeft:

Op basis van de bovenstaande formule kunt u de vermogenswaarde van bedrijf A als volgt berekenen:

• = $ 1.000.000 x 50
• = $ 50.000.000

In de meeste gevallen is dit echter geen nauwkeurige weergave van de werkelijke waarde van een bedrijf.

Wat is ondernemingswaarde?

Ondernemingswaarde houdt veel meer in dan alleen de waarde van het uitstaande eigen vermogen van een bedrijf. Het vertelt u hoeveel een bedrijf waard is. De ondernemingswaarde is de theoretische prijs die een overnemende partij zou kunnen betalen voor een ander bedrijf, en is nuttig om bedrijven met verschillende kapitaalstructuren te vergelijken, aangezien de waarde van een bedrijf niet wordt beïnvloed door de keuze van de kapitaalstructuur. Om een ​​bedrijf rechtstreeks te kopen, zou een overnemende partij de schuld van het overgenomen bedrijf moeten overnemen, hoewel hij ook alle contanten van het overgenomen bedrijf zou ontvangen. Het verwerven van de schuld verhoogt de kosten van het kopen van het bedrijf, maar het verwerven van contanten verlaagt de kosten van het verwerven van het bedrijf.

• Enterprise Value = Marktwaarde van bedrijfsmiddelen
• Equity Value = Marktwaarde van het eigen vermogen

Nettoschuld -  Nettoschuld is gelijk aan de totale schuld, min geldmiddelen en kasequivalenten.

• Zorg er bij het berekenen van de totale schuld voor dat u zowel de langlopende schuld als het huidige deel van de langlopende of kortlopende schulden meetelt. Elke in-the-money (ITM) converteerbare schuld wordt behandeld alsof ze in eigen vermogen zijn omgezet en wordt niet als schuld beschouwd.
• Bij het berekenen van geldmiddelen en equivalenten dient u balansposten als voor verkoop beschikbare effecten en verhandelbare effecten op te nemen,
• De marktwaarde van schulden moet worden gebruikt bij de berekening van de ondernemingswaarde. In de praktijk kunt u echter meestal de boekwaarde van de schuld gebruiken.

Laat me het uitleggen met een voorbeeld. Beschouw hetzelfde bedrijf A en een ander bedrijf B met dezelfde marktkapitalisatie. We gaan uit van twee scenario's, 1 en 2.

Bereken ondernemingswaarde voor scenario 1.

Ondernemingswaarde voor bedrijf A is marktkapitalisatie ($ 50 miljoen) + schuld ($ 20 miljoen) - contanten en kortetermijninvesteringen ($ 0) = $ 70 miljoen. EV voor bedrijf B is marktkapitalisatie ($ 50 miljoen) + schuld ($ 0) - contanten en kortetermijninvesteringen ($ 0) = $ 50 miljoen.

Hoewel beide bedrijven dezelfde marktkapitalisatie hebben, is de betere koop bedrijf B of het bedrijf zonder schulden.

Beschouw nu scenario 2

Bereken de ondernemingswaarde voor scenario 2. EV voor bedrijf A is marktkapitalisatie ($ 50 miljoen) + schuld ($ 0) - contanten en kortetermijninvesteringen ($ 5 miljoen) = $ 45 miljoen. EV voor bedrijf B is marktkapitalisatie ($ 50 miljoen) + schuld ($ 0) - contanten en kortetermijninvesteringen ($ 15 miljoen) = $ 35 miljoen.

Hoewel beide bedrijven dezelfde marktkapitalisatie en geen schulden hebben, is de betere deal bedrijf B, aangezien u $ 15 miljoen in contanten zou aannemen bij de aankoop van het bedrijf.

Equity Value versus Enterprise Value Infographics

Wat is Equity Value Multiple?

De meervouden van de equitywaarde hebben zowel de teller als de noemer als de “Equity” -maatstaf. Enkele van de veelvouden van aandelenwaarde-veelvouden zijn zoals hieronder weergegeven.

Teller - Equity Value is de prijs per aandeel die aandeelhouders naar verwachting betalen voor een enkel aandeel van het betreffende bedrijf.

Noemer - Bedrijfsparameters zoals EPS, CFS, BV, enz. Vermogensmaten. Bijvoorbeeld EPS - winst per aandeel, en het weerspiegelt de winst per aandeel die toekomt aan de aandeelhouders.

• PE Multiple -  Deze 'headline'-ratio is in wezen een terugverdientijdberekening: het geeft aan hoeveel jaar de winst nodig is voordat de belegger de prijs heeft terugverdiend die voor de aandelen is betaald. Als andere dingen gelijk zijn, zou de belegger bij het vergelijken van de prijs van twee aandelen in dezelfde sector de voorkeur moeten geven aan degene met de laagste PE.
• PCF Multiple -  Het is een maatstaf voor de verwachtingen van de markt ten aanzien van de toekomstige financiële gezondheid van een bedrijf. Deze maatstaf behandelt de kasstroom, de effecten van afschrijvingen en andere niet-kasfactoren worden verwijderd.
• P / BV Multiple -  Nuttige maatstaf waarbij materiële activa de bron zijn van waardecreatie. Vanwege het nauwe verband met het rendement op het eigen vermogen (koers naar boekwaarde is PE vermenigvuldigd met ROE), is het nuttig om samen met ROE de prijs-boekwaarde te bekijken.
• P / S Multiple - Prijs / omzet kan nuttig zijn wanneer een bedrijf verlies maakt, of wanneer de marges ongewoon laag zijn (bedrijven in nood)
• PEG Multiple -  PEG-ratio wordt gebruikt om de waarde van aandelen te bepalen, rekening houdend met de winstgroei. De meervouden van de ondernemingswaarde hebben zowel de teller als de noemer als maatstaf voor “Pre Debt” en “Pre-Equity”. Enkele van de veelvouden van Enterprise-waarde-veelvouden zijn zoals hieronder weergegeven.

Wat is Enterprise Value of EV Multiples?

Teller - Ondernemingswaarde is in de eerste plaats een maatstaf vóór de schuld en vóór het eigen vermogen, aangezien EV waarden weerspiegelt zowel voor de debiteuren als voor de aandeelhouders.

Noemer - Bedrijfsparameters zoals omzet, EBITDA, EBIT, vrije kasstroom en capaciteit zijn maatstaven vóór schulden en eigen vermogen. Bijvoorbeeld EBITDA - Winst “vóór” afschrijving en amortisatie van rentebelasting; dit impliceert dat EBITDA de maatstaf is voordat de debiteuren en aandeelhouders worden afbetaald en evenzo.

• EV / EBITDA Multiple - Maatstaf die de waarde van het totale bedrijf aangeeft, niet alleen het eigen vermogen. EV / EBITDA is een maatstaf voor de kosten van een aandeel, die vaker geldig is voor vergelijkingen tussen bedrijven dan de prijs / winstverhouding. Net als de P / E-ratio, is de EV / EBITDA-ratio een maatstaf voor hoe duur een aandeel is.
• EV / Sales Multiple -  EV / sales is een grove maatstaf, maar het minst gevoelig voor boekhoudkundige verschillen. Het is gelijk aan zijn eigen tegenhanger, prijs tot verkoop, waar het bedrijf geen schulden heeft.
• EV / EBIT Multiple - EBIT is een betere maatstaf voor 'vrije' cashflow (na onderhoudsinvesteringen) dan EBITDA en is beter vergelijkbaar wanneer kapitaalintensiteiten verschillen.
• EV / FCF Multiple -  EV / FCF heeft de voorkeur boven EV / EBITDA voor het vergelijken van bedrijven binnen een sector. Vergelijking tussen sectoren of markten waar bedrijven sterk verschillende mate van kapitaalintensiteit hebben
• EV / Capaciteit - Kern EV / capaciteitseenheden (zoals ton cementcapaciteit) of een andere inkomstengenererende eenheid (zoals abonnees).

Vergelijkingstabel Equity vs. Enterprise Value

Overgewaardeerd of ondergewaardeerd?

Er zijn hoofdzakelijk twee manieren waarop de reële waardering van het bedrijf kan worden verkregen met behulp van de relatieve waarderingstechniek. Het zijn meerdere historische methoden en meerdere methoden in de sector.

# 1 - Historische meervoudige methode

De gebruikelijke benadering is om het huidige veelvoud te vergelijken met een historisch veelvoud gemeten op een vergelijkbaar punt in de conjunctuurcyclus en in de macro-economische omgeving.

De interpretaties zijn relatief eenvoudiger als we de koers / winst-grafiek maken. Zoals hierboven vermeld, de Foodland Farsi huidige PE ~ 20x; de historisch gemiddelde PE was echter dichter bij 8,6x.

Momenteel beheerst de markt $ 20 / EPS (gedefinieerd als PE); in het verleden handelde dit aandeel echter tegen $ 8,6 / EPS. Dit impliceert dat het aandeel overgewaardeerd is met PE = 20x in vergelijking met historische PE = 8,6x, en we kunnen een VERKOOP positie op dit aandeel aanbevelen.

# 2 - Sector meervoudige methode

In deze benadering vergelijken we huidige multiples met die van andere bedrijven, een sector of een markt. Hieronder staat een hypothetisch voorbeeld om deze methodologie uit te leggen.

Uit de bovenstaande tabel is het gemiddelde PE-veelvoud voor de IT-sector 20,7x. Het bedrijf in kwestie - Infosys - noteert echter op 17,0x. Dit houdt in dat Infosys onder het gemiddelde sectormultiple handelt, en een KOOP-signaal is gerechtvaardigd.

Vergelijkbare bedrijfsanalyse

Hieronder vindt u een typische relatieve waarderingstabel die van een analist wordt verwacht als onderdeel van het onderzoek. De vergelijkingstabel bevat de sectorbedrijven en hun respectievelijke operationele en waarderingsparameters. In de meeste gevallen zijn de parameters in de tabel zoals hieronder aangegeven

1. Bedrijfsnaam
2. Laatste prijs
3. Marktkapitalisatie
4. Enterprise-waarde
5. EBITDA
6. Netto inkomen
7. Waarderingsmethoden zoals PE, EV / EBITDA, P / CF, enz .;
8. Trailing & Forward veelvouden worden berekend (2-3 jaren aan veelvouden)

• Gemiddelde en mediaan Meerdere waarden

De procedure voor het berekenen van een veelvoud kan eenvoudig worden samengevat zoals hieronder

Hoewel het bovenstaande voorbeeld eenvoudig is om hetzelfde toe te passen in real-life scenario's, moet men de waarde en de waardedrijver vaststellen en er verschillende aanpassingen aan maken. 

In mijn volgende taxatiereeks heb ik de bouten en moeren van vergelijkbare bedrijfsanalyse en som van onderdelen-waardering besproken.

Gevolgtrekking

Zoals we uit het bovenstaande artikel opmerken, zijn beide tools belangrijk vanuit het oogpunt van taxaties. Equity Value is de waarde alleen voor de aandeelhouders; Ondernemingswaarde is echter de waarde van het bedrijf die toekomt aan zowel de aandeelhouders als de schuldhouders (gecombineerd).

In elk bedrijf / sector zijn er echter 3-5 veelvouden (ondernemingswaarde of aandelenwaarde of beide) die kunnen worden toegepast. Het is belangrijker voor u om het gebruik en de toepassing van elk veelvoud te kennen.