Discounted Cash Flow Analysis (DCF-waardering)

Wat is contante waardebepaling?

Verdisconteerde kasstroomanalyse is een methode voor het analyseren van de contante waarde van het bedrijf of de investering of de kasstroom door toekomstige kasstromen aan te passen aan de tijdswaarde van geld, waarbij deze analyse de huidige reële waarde van activa of projecten / bedrijf beoordeelt door veel factoren in aanmerking te nemen, zoals inflatie, risico en kapitaalkosten en analyseer de toekomstige prestaties van het bedrijf.

Met andere woorden, DCF-analyse maakt gebruik van de voorspelde vrije kasstromen van een bedrijf en discontert deze terug om te komen tot de huidige schatting, die nu de basis vormt voor de potentiële investering.

Discounted Cash Flow (DCF) waarderingsanalogie

Laten we een eenvoudig voorbeeld van een cashflow met korting nemen. Als je een optie hebt tussen het ontvangen van $ 100 vandaag en $ 100 over een jaar. Welke ga je nemen?

Hier zijn de kansen groter dan u nu denkt om het geld te nemen, omdat u die $ 100 vandaag kunt investeren en in de komende twaalf maanden meer dan $ 100 kunt verdienen. Je hebt natuurlijk rekening gehouden met het geld van vandaag, omdat het geld dat vandaag beschikbaar is meer waard is dan het geld in de toekomst vanwege het potentiële verdienvermogen (concept tijdswaarde van geld)

Pas nu dezelfde berekening toe voor al het geld dat u verwacht dat een bedrijf in de toekomst zal produceren en verdeel het om de netto contante waarde te bereiken, en u krijgt een goed inzicht in de waarde van het bedrijf.

• De vuistregel stelt dat als de waarde die wordt bereikt via een analyse van de contante waarde van de kasstroom hoger is dan de huidige kosten van de investering, de kans aantrekkelijk zou zijn.
• Houd er rekening mee dat DCF-analyse u inhoudt dat u over verschillende factoren nadenkt die van invloed zijn op een bedrijf zoals toekomstige omzetgroei en winstmarges, kosten van eigen vermogen en schulden, en een disconteringsvoet die grotendeels afhangt van de risicovrije rente. Al deze factoren bepalen de aandelenwaarde en stellen zo de analisten in staat om een ​​realistischer prijskaartje aan de aandelen van het bedrijf te hangen.

Ervan uitgaande dat u dit eenvoudige DCF-voorraadvoorbeeld hebt begrepen, zullen we nu het praktische Discounted Cash Flow-voorbeeld van Alibaba IPO verplaatsen.

Stap voor stap verdisconteerde cashflowanalyse

Als professionele Investment Banker of Equity Research Analyst wordt van u verwacht dat u DCF volledig presteert. Hieronder vindt u een stapsgewijze benadering van Discounted Cash Flow Analysis (zoals gedaan door professionals).

Hier zijn de zeven stappen voor Discounted Cash Flow Analysis -

• # 1 - Projecties van de financiële overzichten
• # 2 - Berekening van de vrije kasstroom naar bedrijven
• # 3 - Berekening van het discontopercentage
• # 4 - Berekenen van de eindwaarde
• # 5 - Berekeningen van de huidige waarde
• # 6 - Aanpassingen
• # 7 - Gevoeligheidsanalyse

DCF Stap # 1 - Projecties van de financiële overzichten

Het eerste dat uw aandacht vereist bij het toepassen van discounted cashflow-analyse, is het bepalen van de voorspellingsperiode aangezien bedrijven, in tegenstelling tot mensen, oneindige levens hebben. Daarom moeten analisten beslissen hoe ver ze hun cashflow in de toekomst moeten projecteren. Welnu, de prognoseperiode van de analisten hangt af van de fasen waarin het bedrijf actief is, zoals vroege groei, hoge groeisnelheid, stabiele groeisnelheid en eeuwigdurende groeisnelheid.

BELANGRIJK - Bekijk deze stapsgewijze handleiding voor financiële modellering in Excel

De prognoseperiode speelt een cruciale rol omdat kleine bedrijven sneller groeien dan de meer volwassen bedrijven en dus een hoger groeipercentage kennen. De analisten verwachten dus niet dat de bedrijven een oneindig leven zullen leiden, omdat de kleine bedrijven meer openstaan ​​voor overnames en faillissementen dan de grotere. De vuistregel zegt dat DCF-analyse veel wordt gebruikt tijdens de geschatte excess return-periode van een bedrijf in de toekomst. Met andere woorden, een bedrijf dat zijn kosten niet meer dekt door investeringen of geen winst genereert, hoeft de komende vijf jaar geen DCF-analyse uit te voeren.

Forecasting wordt professioneel gedaan met behulp van Financial Modelling. Hier bereidt u een model met drie verklaringen voor, samen met alle ondersteunende schema's, zoals het afschrijvingsschema, het werkkapitaalschema, het immateriële activa-schema, het eigen vermogen van de aandeelhouders, het schema voor andere langetermijnitems, het schuldschema, enz.

Projecteren van de resultatenrekening

• Hier moeten de analisten de omzet- of omzetgroei voor de komende vijf jaar voorspellen, aangezien het bedrijf in de komende vijf jaar een excess return zal genereren. Daarna berekenen de analisten de bedrijfswinst na belastingen en schatten ze tegelijkertijd de verwachte CAPEX en een toename van het netto werkkapitaal over de voorspelde periode.
• Zo wordt de omzetgroei of omzetgroei de belangrijkste veronderstelling in Discounted Cash Flows die analisten maken over de toekomstige cashflows van het bedrijf.
• Daarom moeten we bij het voorspellen van omzetgroei rekening houden met een breed scala aan aspecten, zoals de historische omzetgroei van het bedrijf, de groeisnelheid van de branche waarin het bedrijf actief is en de groei van de economie of het bbp. Veel analisten noemen het groeipercentage van boven naar beneden, waarbij ze eerst kijken naar de groei van de economie, dan naar de industrie en ten slotte naar het bedrijf.
• Er is echter een andere benadering, de interne groeipercentageformule, die bestaat uit rendement op eigen vermogen en groei van ingehouden winsten. We nemen dus een gecombineerd groeipercentage, bestaande uit zowel het groeitempo van boven naar beneden als het interne groeipercentage, om toekomstige inkomsten te voorspellen.

Projecteren van de balans

• Het voorspellen van de financiële overzichten gebeurt niet op volgorde in verdisconteerde kasstromen. Alle drie de verklaringen zijn met elkaar verbonden, en u zult merken dat u, terwijl u voorspelt vanuit de resultatenrekening, naar de balans moet gaan en vervolgens naar de kasstromen, enz.
• Hieronder ziet u de momentopname van de balansvoorspellingen van Alibaba

Projecteren van de kasstroomoverzichten

• U hoeft niet elk item op de kasstroomoverzichten te projecteren. Soms wordt het praktisch onmogelijk om dit te doen vanwege een gebrek aan gegevens.
• Hier worden alleen de noodzakelijke items uit het oogpunt van de Discounted Cash Flow-waardering voorspeld.

DCF Stap # 2 - Vrije kasstroom naar bedrijf berekenen

De tweede stap bij de analyse van de verdisconteerde kasstroom is het berekenen van de vrije kasstroom naar het bedrijf.

Voordat we een schatting kunnen maken van de toekomstige vrije kasstroom, moeten we eerst begrijpen wat de vrije kasstroom is. Vrije kasstroom is het geld dat wordt weggelaten nadat het bedrijf alle operationele uitgaven en vereiste kapitaaluitgaven heeft betaald. Het bedrijf gebruikt deze vrije kasstroom om zijn groei te stimuleren, zoals het ontwikkelen van nieuwe `producten, het opzetten van nieuwe faciliteiten en het uitkeren van dividenden aan zijn aandeelhouders of het initiëren van aandeleninkoop.

De vrije kasstroom weerspiegelt het vermogen van het bedrijf om geld te genereren uit zijn activiteiten, waardoor de financiële flexibiliteit wordt versterkt die het potentieel kan gebruiken om zijn uitstaande nettoschuld te betalen en de waarde voor aandeelhouders te verhogen.

Bereken FCFF is als volgt -

Vrije kasstroom naar bedrijf of FCFF-berekening = EBIT x (1-belastingtarief) + niet-contante kosten + wijzigingen in werkkapitaal - kapitaaluitgaven

Nadat u de financiële gegevens van Alibaba hebt geprojecteerd, kunt u de afzonderlijke items koppelen zoals hieronder weergegeven om de vrije kasstroomprojecties van Alibaba te vinden

Nu we de vrije kasstromen voor de komende vijf jaar hebben geschat, moeten we de waarde van deze kasstromen in de huidige tijd berekenen. Om de contante waarde van deze toekomstige kasstromen te leren kennen, hebben we echter een disconteringsvoet nodig die kan worden gebruikt om de netto contante waarde of NCW van deze toekomstige kasstromen te bepalen.

DCF Stap 3 - Berekenen van de discontovoet

De derde stap in de Discounted Cash Flow-waarderingsanalyse is het berekenen van de disconteringsvoet.

Er worden een aantal methoden gebruikt om de disconteringsvoet te berekenen. Maar de meest geschikte methode om de disconteringsvoet te bepalen, is het concept van de gewogen gemiddelde kapitaalkosten, bekend als WACC, toe te passen. U moet echter in gedachten houden dat u de juiste cijfers van het eigen vermogen en de kosten van schulden na belastingen hebt genomen, aangezien het verschil van slechts één of twee procentpunten in de kapitaalkosten een enorm verschil zal maken in de reële waarde van het bedrijf. Laten we nu eens kijken hoe de kosten van eigen vermogen en schulden worden bepaald.

Kosten van eigen vermogen

In tegenstelling tot het schuldgedeelte dat een vaste rente betaalt, heeft aandelen geen werkelijke prijs die het aan de investeerders betaalt. Het betekent echter niet dat eigen vermogen geen kosten met zich meebrengt. We weten dat de aandeelhouders verwachten dat het bedrijf een absoluut rendement oplevert op hun investering in het bedrijf. Vanuit het standpunt van het bedrijf is het vereiste rendement van de investeerders dus de kosten van het eigen vermogen, want als het bedrijf niet het vereiste rendement haalt, zullen de aandeelhouders hun posities in het bedrijf verkopen. Dit zal op zijn beurt de beweging van de aandelenkoers op de aandelenmarkt schaden.

De meest gebruikelijke methode om de kapitaalkosten te berekenen, is het toepassen van het Capital Asset Pricing Model (CAPM). Volgens deze methode zouden de kosten van het eigen vermogen (Re) = Rf + Beta (Rm-Rf) zijn.

Waar;

• Re = kosten van eigen vermogen
• RF = risicovrije rente
• Β = bèta
• Rm = marktrente

Kosten van schulden

De kosten van schulden zijn eenvoudig te berekenen in vergelijking met de kosten van eigen vermogen. Het percentage dat wordt geïmpliceerd om de kosten van schulden te bepalen, is de huidige marktrente die het bedrijf betaalt voor zijn huidige schuld.

Eenvoudigheidshalve in de context van de discussie heb ik de WACC-cijfers direct op 9% genomen.

BELANGRIJK - Je kunt mijn gedetailleerde WACC-gids raadplegen, waarin ik heb besproken hoe je dit professioneel kunt berekenen met meerdere voorbeelden, waaronder die van Starbucks WACC.

DCF Stap 4 - Berekening van de eindwaarde

De vierde stap in Discounted Cash Flow Analysis is het berekenen van de eindwaarde

We hebben de kritische componenten van DCF-analyse al berekend, behalve de eindwaarde. Daarom zullen we nu de eindwaarde berekenen, gevolgd door de berekening van de discounted cashflow-analyse. Er zijn verschillende manieren om de eindwaarde van cashflows te berekenen.

De meest bekende methode is echter om een ​​perpetuïteitenmethode toe te passen met behulp van het Gordon-groeimodel om het bedrijf te waarderen. De formule om de eindwaarde voor toekomstige cashflow te berekenen is:

Eindwaarde = verwachte cashflow in het laatste jaar * (1+ oneindige groeivoet) / (disconteringsvoet - kasstroomgroeipercentage op lange termijn)

DCF Stap 5 - Contante waardeberekeningen

De vijfde stap in Discounted Cash Flow Analysis is het vinden van de huidige waarden van vrije kasstromen naar vaste en eindwaarde.

Zoek de contante waarde van de verwachte kasstromen met behulp van NPV-formules en XNPV-formules.

De verwachte kasstromen van het bedrijf zijn onderverdeeld in twee delen -

• Expliciete periode (de periode waarvoor FCFF werd berekend - tot 2022E)
• Periode na de expliciete periode (na 2022E)

Contante waarde van expliciete prognoseperiode (het jaar 2022)

Bereken de contante waarde van de expliciete cashflows met behulp van de hierboven afgeleide WACC

Contante waarde van eindwaarde (na 2022)

DCF Stap 6 - Aanpassingen

De zesde stap in Discounted Cash Flow Analysis is het aanbrengen van aanpassingen in de waardering van uw onderneming.

Aanpassingen aan de verdisconteerde kasstroomwaarderingen worden gemaakt voor alle niet-kernactiva en verplichtingen die niet in de vrije kasstroomprojecties zijn verantwoord. De waardering kan worden aangepast door ongebruikelijke activa toe te voegen of verplichtingen af ​​te trekken om de aangepaste reële vermogenswaarde te vinden.

Veel voorkomende aanpassingen aan de contante waarde van de cashflow omvatten -

Pas uw waardering aan voor alle activa en passiva, bijvoorbeeld niet-kernactiva en passiva, die niet worden verantwoord in kasstroomprognoses. De ondernemingswaarde moet mogelijk worden aangepast door andere ongebruikelijke activa toe te voegen of verplichtingen af ​​te trekken om de reële waarde van het bedrijf weer te geven. Deze aanpassingen zijn onder meer:

Samenvatting van de DCF-waardering

DCF Stap 7 - Gevoeligheidsanalyse

De zevende stap in Discounted Cash Flow Analysis is het berekenen van de gevoeligheidsanalyse van de output

Het is belangrijk om uw DCF-model te testen met de wijzigingen in aannames. Twee van de belangrijkste aannames die een grote impact hebben op waarderingen zijn de volgende

• Veranderingen in de oneindige groeisnelheid
• Veranderingen in de gewogen gemiddelde kapitaalkosten

We kunnen gemakkelijk doen met gevoeligheidsanalyse in Excel met behulp van DATA TABLE's

De onderstaande grafiek toont de gevoeligheidsanalyse van het DCF-waarderingsmodel van Alibaba.

• We merken op dat de basisscenario-waardering van Alibaba $ 78,3 per aandeel bedraagt.
• Wanneer WACC verandert van 9% naar zeg 11%, dan daalt de DCF-waardering naar $ 57,7
• Evenzo, als we de oneindige groeipercentages veranderen van 3% naar 5%, wordt de eerlijke DCF-waardering $ 106,5

Gevolgtrekking

Nu zijn we te weten gekomen dat Discounted Cash Flow Analysis helpt om de waarde van het bedrijf vandaag te berekenen op basis van de toekomstige cashflow. Het is omdat de waarde van het bedrijf afhangt van de som van de cashflow die het bedrijf in de toekomst produceert. We moeten deze toekomstige kasstromen echter verdisconteren om tot de contante waarde van deze kasstromen te komen.