Prijs / boekwaarde

Wat is de prijs / boekwaarde-verhouding (P / B)?

Price to Book Value Ratio of P / B Ratio is een van de belangrijkste ratio's die worden gebruikt voor relatieve waarderingen. Het wordt gewoonlijk gebruikt in combinatie met andere waarderingsinstrumenten zoals PE Ratio, PCF, EV / EBITDA, enz. Het is het meest geschikt voor het identificeren van aandelenkansen in financiële bedrijven, vooral banken.

In dit artikel bespreken we de moeren en bouten van Price to Book Value Ratio.

    De verhouding tussen prijs en boekwaarde is een van de relatieve waarderingsinstrumenten die worden gebruikt om de voorraadwaardering te meten. De prijs-boekwaarde vergelijkt de huidige marktprijs van het aandeel met zijn boekwaarde (zoals berekend op basis van de balans).

    Verhouding prijs / boekwaarde = prijs per aandeel / boekwaarde per aandeel

    Houd er rekening mee dat  boekwaarde = eigen vermogen = nettowaarde .

    Ze zijn allemaal een en dezelfde!

    Als deze verhouding van het aandeel 5x is, betekent dit dat de huidige marktprijs van het aandeel wordt verhandeld tegen 5 keer de boekwaarde (zoals verkregen uit de balans).

    Berekening van prijs / boekwaarde

    Laten we nu de formule Prijs / Boekwaarde toepassen om de P / B-ratio van Citigroup te berekenen. Ten eerste hebben we de balansgegevens van Citigroup nodig. U kunt het Citigroups 10K-rapport van hier downloaden.

    De onderstaande tabel toont het gedeelte Geconsolideerd eigen vermogen op pagina 133

    Uit de bovenstaande tabel blijkt dat het eigen vermogen van Citigroup $ 221.857 miljoen is in 2015 en $ 210.185 miljoen in 2014.

    De overeenkomstige uitstaande gewone aandelen zijn 3.099,48 miljoen aandelen in 2015 en 3.083,037 miljoen in 2014.

    Boekwaarde van Citigroup in 2015 = $ 221.857 / 3099,48 = 71,57

    Boekwaarde van Citigroup in 2014 = $ 210.185 / 3.083.037 = 68.174

    Prijs van Citigroup op 4 maart 2016 was $ 42,83

    Citigroup P / BV 2014 = $ 42,83 / 71,57 = 0,5983x

    Citigroup P / BV 2015 = $ 42,83 / 68,174 = 0,6282x

    Merk ook op dat Activa = Passiva + Aandeelhoudersvermogen (Eenvoudige boekhoudkundige vergelijking)

    Eigen vermogen of boekwaarde = activa - passiva.

    Als u uw boekhoudkundige basis wilt opfrissen, kunt u deze Basic Accounting Tutorial bekijken.

    In het geval van Citigroup hadden we ook een alternatieve formule kunnen gebruiken, zoals hierboven vermeld.

    P / B-verhouding van softwarebedrijven

    In deze sectie zien we hoe de P / B-ratio van softwarebedrijven wordt berekend, of het zinvol is om de P / B-ratio toe te passen voor het waarderen van softwarebedrijven. De casestudy die hier wordt besproken, is Microsoft.

    Download als eerste stap het Microsoft 10K-rapport voor balansgegevens.

    Belangrijkste observatie van de Microsoft-balans (in de context van boekwaarde)

    • Microsoft heeft een groot aantal contanten en kasequivalenten.
    • Microsoft Property plant and equipment maakt minder dan 10% van de totale activa uit.
    • De voorraad is laag in vergelijking met de activagrootte.
    • Goodwill en immateriële activa zijn groter dan materiële activa.

    Laten we nu, met een algemeen begrip van de balans van een softwarebedrijf, eens kijken naar de historische P / B-ratio van enkele internet- / softwarebedrijven.

    De onderstaande grafiek toont een snelle vergelijking van de Historical Book-waarden van Microsoft, Google, Citrix en Facebook.

    bron: ycharts

    Belangrijkste opmerkingen

    • Opgemerkt kan worden dat de P / B-ratio over het algemeen hoger is voor softwarebedrijven. We merken op dat voor de bovengenoemde bedrijven de verhouding tussen prijs en boekwaarde hoger is dan 4-5x.
    • De belangrijkste reden voor de hogere P / B-ratio zijn de lage materiële activa in vergelijking met de totale activa.
      • De waarde die hierboven is afgeleid, is mogelijk niet het juiste getal om naar te kijken. Internet, en softwarebedrijven hebben een groter aantal immateriële activa en daarom is het boek
    • (zoals te zien in de Microsoft-balans)
    • Houd er rekening mee dat we om deze reden de prijs / boekwaarde-ratio niet gebruiken als waarderingsratio voor bedrijven met een laag aantal materiële activa.
    • Bovendien zijn deze bedrijven in de meeste gevallen snelgroeiende bedrijven, waar we alternatieve maatregelen zoals de PE-ratio of PEG-ratio kunnen toepassen om de groei tijdens de waarderingen op te nemen.

    Andere sectoren waar u een hogere koers / boekwaardeverhouding vindt en KAN GEEN P / B-verhouding toepassen

    • Internetbedrijven zoals Amazon, JD.com, Google, Alibaba, eBay
    • FMCG-bedrijven zoals Colgate, P&G, Walmart, Cadbury, Coca-cola

    P / B-ratio voor autobedrijven

    Zoals hierboven vermeld, is de P / B-ratio niet het juiste waarderingsveelvoud voor internetbedrijven. Laten we in dit gedeelte evalueren of het zinvol is voor autobedrijven of niet. We nemen een voorbeeld van General Motors.

    U kunt het General Motors 10K-rapport hier downloaden.

    Belangrijkste opmerking over de balans van General Motors

    • General Motors heeft een hoger aandeel materiële activa als% van de totale activa (meer dan 30%)
    • De activa van General Motors omvatten voorraden, kapitaal en operationele leases en overige activa
    • Immateriële activa zijn veel lager (minder dan 3% van de totale activa)
    • Omdat de balans een groter aandeel materiële vaste activa bevat, kunnen we de koers-boekwaarde-ratio als waarderingsproxy toepassen.

    De onderstaande grafiek toont een snelle vergelijking van de historische boekwaarden van General Motors, Ford, Toyota Motors en Nissan.

    bron: ycharts

    Belangrijkste hoogtepunten van de prijs / boekwaarde-verhouding van autobedrijven

    Automobielbedrijven hebben doorgaans een koers / boekwaarde-verhouding van meer dan 1,0x.

    Dit gebeurt normaal gesproken omdat hun activaboekwaarde de neiging heeft om hun vervangingswaarde te onderschatten.

    Hoewel we een P / B-ratio kunnen toepassen als maatstaf voor de waardering van het automobielbedrijf, wordt dit nog steeds gezien als het belangrijkste waarderingsinstrument voor dergelijke kapitaalintensieve sectoren. Het kan echter zijn dat sommige analisten hiermee rekening houden in de vergelijkbare comp-tabel.

    Andere kapitaalintensieve sectoren waar PB kan worden gebruikt als een proxywaarderingsinstrument.

    • Industriële bedrijven zoals Siemens, General Electric, BASF, Bosch, enz
    • Olie- en gasbedrijven zoals PetroChina, Sinopec, Exxon Mobil, Royal Dutch Shell, BP, etc.

    Waarom wordt de P / B-ratio gebruikt in het bankwezen?

    Uit het bovenstaande hebben we opgemerkt dat P / B-ratio's niet kunnen worden toegepast op internet- en softwarebedrijven. We kunnen deze ratio's echter nog steeds gebruiken als maatstaf voor kapitaalintensieve bedrijven zoals auto's en olie en gas. Laten we nu eens kijken of prijs / boekwaarde zinvol is voor financiële sectoren.

    Laten we eens kijken naar de balans van Citigroup. U kunt het Citigroups 10K-rapport van hier downloaden.

    Belangrijkste observatie van de balans van Citigroup

    • Banken hebben activa en passiva die periodiek tegen marktwaarde worden gewaardeerd, aangezien dit verplicht is volgens de regelgeving. De balanswaarde vertegenwoordigt dus de marktwaarde, in tegenstelling tot andere bedrijfstakken waar de balans de historische kostprijs van de activa / passiva vertegenwoordigt.
    • Bankactiva omvatten investeringen in staatsobligaties, hoogwaardige bedrijfsobligaties of gemeentelijke obligaties, samen met commerciële, hypotheekleningen of persoonlijke leningen waarvan doorgaans wordt verwacht dat ze inbaar zijn.

    De onderstaande grafiek toont een snelle vergelijking van de historische boekwaarden van JPMorgan, UBS, Citigroup en Morgan Stanley.

    bron: ycharts

    Waarom de verhouding tussen prijs en boekwaarde kan worden gebruikt om bankaandelen te waarderen

    • Aangezien bancaire activa en passiva periodiek tegen marktwaarde worden gewaardeerd, vertegenwoordigen hun activa en passiva de reële of marktwaarde. Daarom kan de P / B-ratio worden gebruikt voor het waarderen van bankaandelen.
    • Onder ideale omstandigheden zou de koers / boekwaarde-ratio (P / BV) dicht bij 1 moeten liggen, hoewel het niet verrassend zou zijn om een ​​P / BV-ratio van minder dan één te vinden voor een bank met een groot aantal niet-renderende activa.
    •  Het is ook mogelijk om een ​​P / BV-ratio boven de 1 te vinden voor een bank met aanzienlijke groeimogelijkheden, bijvoorbeeld vanwege de locatie, omdat het een gewenste fusiekandidaat is of vanwege het gebruik van technologie in het bankwezen.

    Historische P / B-ratio vs. vooruitlopende P / B

    Net als de Trailing PE en de Forward PE, kunnen we een vergelijkbare formule hebben voor Price to Book Value.

    Historische P / B = huidige prijs / boekwaarde (historisch)

    Termijn P / B = huidige prijs / boekwaarde (termijn, prognose)

    De prijs / boekwaarde van de geschiedenis is relatief eenvoudig uit de balans te achterhalen. De voorwaartse boekwaarden kunnen echter enigszins lastig worden.

    Er zijn twee dingen die u kunt doen om de boekwaarde te verkrijgen:

    • De gemakkelijkere (en dure) manier is om toegang te krijgen tot Factiva of Bloomberg, waar we dergelijke gegevens in een gemakkelijk te downloaden formaat krijgen. U hoeft alleen de ticker op te geven en het consensusboek te downloaden naar de waardeprognose.
    • De moeilijke is om het financiële model en de projectbalans van het betreffende bedrijf op te stellen. Het omvat het opstellen van een volledig financieel model met drie verklaringen. Als u meer wilt weten over financiële modellering vanaf het begin, kunt u deze financiële modellering in Excel gebruiken.

    Laten we een voorbeeld nemen om te zien hoe we de verhouding tussen achterliggende en termijnprijs en boekwaarde kunnen opnemen om de goedkoopste en duurste aandelen uit de afwegingsset te identificeren.

    Bereken de historische PB en Forward PB

    AAA Bank, historische boekwaarde is $ 500,0 en de huidige marktprijs is $ 234.

    Achterliggende P / B-verhouding = $ 234 / $ 500 = 0,5x

    Evenzo kunnen we de verhouding tussen termijnprijs en boekwaarde van AAA Bank berekenen. De geschatte boekwaarde van AAA 2016 is $ 400,0 en de huidige prijs is $ 234.

    Forward P / B-ratio = $ 234 / $ 400 = $ 0,6x

    Een aantal zaken waarmee u rekening moet houden met betrekking tot de historische en termijnkoers / boekwaardeverhouding

    • Als de boekwaarde naar verwachting zal stijgen, zal de forward P / B-ratio lager zijn dan de historische ratio's. Dat zien we bij BBB Bank en CCC Bank, waar de boekwaardeprognose stijgt in 2016 en 2017.
    • Als echter de boekwaarde naar verwachting in de toekomst zal dalen, zult u opmerken dat de forward P / B-ratio hoger zal zijn dan de historische P / B-ratio. Dit is te zien bij Bank AAA en Bank EEE, waar de Boekwaarde elk jaar daalt.
    • Er kan ook een geval zijn waarin de boekwaarde geen trend laat zien. Bijvoorbeeld Bank DDD, waar we zien dat de boekwaarde stijgt in 2016 en daardoor daalt in 2017. In dergelijke gevallen zullen we geen specifieke trend zien in de Price to Book Value Ratio.

    Hoe de prijs-boekverhouding gebruiken voor taxaties?

    Laten we beginnen met de tabel die we hierboven hebben. Ervan uitgaande dat deze vergelijkbare comp een lijst bevat van relevante concurrentie en belangrijke financiële cijfers zoals prijs, marktkapitalisatie, boekwaarde, enz.

    Kunt u uit bovenstaande tabel raden welke de goedkoopste en de duurste bank is?

    Hint - Houd rekening met zowel de historische P / B-ratio als de forward P / B-ratio.

    Welke is de goedkoopste bank?

    • De goedkoopste bank uit de verstrekte tabel is AAA Bank. De verhouding tussen historische prijs en boekwaarde is 0,5x en de voorspelling is 0,6x en 0,7x in 2016 en 2017
    • Ik heb echter het gevoel dat hier een addertje onder het gras zit. De boekwaarde daalt elk jaar en de forward P / B-ratio kan verder stijgen. De dalende boekwaarde kan te wijten zijn aan beperkte groeimogelijkheden of misschien aan verwachte verliezen.
    • Voor mij is Bank BBB misschien een veilige gok, aangezien de boekwaarde groeit en de P / B-ratio in de toekomst dichter bij 1x ligt.

    Welke is de duurste bank?

    • Er kunnen twee banken worden overwogen voor de duurste bank: Bank CCC en Bank EEE.
    • Kijkend naar de boekwaardecijfers van EEA, lijkt het erop dat ze elk jaar verliezen lijden, wat leidt tot een daling van de boekwaarde.
    • Bank CCC laat in de komende jaren echter een stijging van de boekwaarde zien, waardoor het een veiliger gok wordt.
    • Ik denk dat ik om de bovenstaande redenen zal afzien van Bank EEE in vergelijking met Bank CCC.

    Verband tussen P / B-ratio en ROE

    De verhouding tussen prijs en boekwaarde hangt nauw samen met de ROE van het bedrijf.

    (Prijs / boekwaarde per aandeel) = (prijs / EPS) x (EPS / boekwaarde per aandeel)

    Prijs / EPS is nu niets anders dan de PE-ratio.

    EPS / Boekwaarde per aandeel-formule is ROE (onthoud, ROE = nettowinst / eigen vermogen of boekwaarde)

    Vanwege het nauwe verband met het rendement op het eigen vermogen (koers om te boeken is PE vermenigvuldigd met ROE), is het handig om de prijs / boekwaarde samen met ROE te bekijken

    • Algemene vuistregel
      • Overgewaardeerd: lage ROE + hoge P / BV-ratio
      • Ondergewaardeerd: hoge ROE + lage P / BV-ratio

    Van toepassing op die bedrijfstakken die hun balansactiva elk jaar moeten herwaarderen. Gebruikt bij het waarderen van  financiële instellingen, met name banken , die een kleine spread uit een grote basis van activa (leningen) persen en die spreiding vermenigvuldigen door gebruik te maken van hoge niveaus van hefboomwerking (deposito's) 

    Beperking

    • Boekwaarde houdt alleen rekening met de tastbare waarde van het bedrijf. Immateriële economische activa zoals menselijk kapitaal worden niet in aanmerking genomen in de P / B-ratio.
    • Het effect van technologische upgrades, intellectueel eigendom, inflatie, enz. Kan ertoe leiden dat de boekwaarde en de marktwaarde van activa aanzienlijk verschillen.
    • Door het management aangenomen grondslagen voor financiële verslaggeving kunnen een aanzienlijke impact hebben op de boekwaarde. De lineaire methode versus versnelde afschrijving kan bijvoorbeeld de netto materiële vaste activa en de waarde van apparatuur drastisch veranderen.
    • Daarnaast kan het bedrijfsmodel ook leiden tot verschillen in boekwaarde. Een bedrijf dat productie uitbesteedt, heeft een lagere boekwaarde van activa in vergelijking met een bedrijf dat zelf goederen produceert.