Kredietbeoordelingsproces

Proces van kredietwaardigheid

Kredietbeoordelingsproces is het proces waarbij een kredietbeoordelingsbureau (bij voorkeur een derde partij) details van een obligatie, aandeel, effect of een bedrijf neemt en deze analyseert om ze te beoordelen, zodat alle anderen die beoordelingen kunnen gebruiken om ze als investeringen te gebruiken .

Met andere woorden, het is een beoordeling van het vermogen van de lener om zijn of haar financiële verplichtingen terug te betalen en de kredietwaardigheid van een persoon, organisatie, enz. Kan worden geëvalueerd door rekening te houden met verschillende factoren die de bereidheid en het vermogen van een lener om tijdige voldoen aan zijn / haar financiële verplichting.

Uitleg

Er zijn maar twee manieren waarop een bedrijf zijn bedrijf zou financieren: eigen vermogen of schulden. Het eigen vermogen van de kapitaalstructuur kan in grote lijnen worden afgeleid uit drie bronnen: promotors die in het bedrijf investeren, de interne kasstromen van het bedrijf die in de loop der jaren naar het eigen vermogen groeien, of IPO (Initial Public Offering) / FPO (Follow-on-public offer) voor waarmee een bedrijf verschillende financiële markten aanboort.

Van de drie vereist alleen de laatste stap van de vermogensbron, dwz IPO / FPO, de aandacht van grote banken en makelaars, die de vermogenswaardering van het bedrijf vastleggen en het proces aansturen. Aan de andere kant vereist elke vorm van schulduitgifte validatie door middel van een ratingproces. Schuld is natuurlijk goedkoper dan eigen vermogen, bedrijven geven vrij vaak en doorlopend schulden uit (en betalen dit uiteindelijk terug), wat betekent dat het kredietbeoordelingsproces van een bedrijf een belangrijke rol speelt bij het vergroten van de schuldenlast.

Waarom kiezen bedrijven voor kredietwaardigheid?

Laten we aannemen dat Teva Pharmaceuticals Industries Ltd (of "Teva"), een in Israël gevestigd wereldwijd toonaangevend farmaceutisch bedrijf op het gebied van generieke geneesmiddelen, van plan is een productie-eenheid op te zetten in de VS om zijn geneesmiddelen voor de Amerikaanse markt te vervaardigen. Stel dat Teva van plan is een obligatie op de Amerikaanse markt of een banklening van Morgan Stanley uit te geven om deze kapitaaluitgaven te financieren. Uiteraard willen de schuldeisers het vermogen van Teva om haar schuld terug te betalen (ook wel de kredietwaardigheid van het bedrijf genoemd) evalueren. In een dergelijk scenario kan Teva een kredietbeoordelaar, bijvoorbeeld Moody's, vragen om hun een kredietrating toe te kennen, zodat ze schulden kunnen aangaan. Een bedrijf zonder rating (waardoor de schuldeisers bang zijn voor het onbekende) zou aan de andere kant te maken krijgen met het aangaan van schulden in vergelijking met een bedrijf met een rating van een extern ratingbureau.De kredietwaardigheid van een bedrijf helpt de schuldeisers om het schuldinstrument voor het bedrijf te waarderen op basis van het kredietrisico dat de schuldeisers zouden nemen.

Hieronder ziet u een van de voorbeelden van de rating van Moody's die aan Teva is toegekend

bron: Moody's

Betekenis van kredietwaardigheid

Laten we nu eens begrijpen wat de kredietbeoordeling betekent.

Een kredietrating bepaalt de waarschijnlijkheid dat de onderneming haar financiële schuldenlast binnen de gestelde termijn terugbetaalt. De beoordelingen kunnen aan een bepaald bedrijf worden toegewezen of kunnen ook probleemspecifiek zijn.

Hieronder ziet u de grafiek die de kredietbeoordelingsschaal illustreert van de wereldwijde kredietbeoordelaars - S&P, Moody's en Fitch. Opgemerkt moet worden dat de Indiase ratingbureaus ICRA, Crisil en India rating en research Indiase dochterondernemingen zijn van respectievelijk Moody's, S&P en Fitch. De ratings op lange termijn worden meestal aan een bedrijf toegekend, terwijl de ratings op korte termijn hoofdzakelijk betrekking hebben op specifieke leningen of schuldinstrumenten.

  • De hoogste ratings in de bovenstaande grafiek duiden financieel gezien de sterkste bedrijven aan.
  • De langetermijnratings van Aaa tot Baa3 in het geval van Moody's en eveneens in S&P en Fitch kwalificeren als investment grade, terwijl de bedrijven met een rating onder Baa3 onder de categorie non-investment grade vallen (die een grotere kans op wanbetaling hebben).
  • Een onderneming van beleggingskwaliteit wordt doorgaans gekenmerkt door een lage hefboomwerking (schuld / EBITDA) en kapitalisatie (schuld / totaal kapitaal), sterke liquiditeit (dwz het vermogen om aan zijn financiële verplichtingen te voldoen), een sterk bedrijfsprofiel (met leidende posities in hun respectieve markten ), sterke kasstroomgeneratie en lage cycliciteit.
  • Gezien het lagere risico dat verbonden is aan het verstrekken van leningen aan een onderneming van beleggingskwaliteit, zouden de kosten van schulden voor dergelijke ondernemingen natuurlijk laag zijn in vergelijking met een niet-beleggingsonderneming.
  • Evenzo zijn de kosten van schulden hoger voor een bedrijf met een rating van Ba3 in vergelijking met een bedrijf met een Baa3-rating. Geen punten om te raden dat bedrijven streven naar een investment-grade rating om de prijzen te verlagen waarmee ze leningen van de bank of obligaties van financiële markten kunnen aantrekken.

Kredietbeoordelingsproces: het voorbeeld van Teva

Terugkomend op Teva, die Moody's benaderde om zijn kredietwaardigheid te beoordelen. Met de ontvangst van dit verzoek kent Moody's een kredietwaardigheidsbeoordeling toe (doorgaans via een proces van een paar weken) aan Teva. Laten we eens nadenken over enkele van de factoren waar Moody's naar zou kijken bij het toekennen van een kredietrating aan Teva.

De analisten van de branche-experts van Moody's zouden het kredietbeoordelingsproces uitvoeren, een gedetailleerde analyse van Teva, grotendeels gebaseerd op de volgende factoren:

  1. Bedrijfsprofiel
  2. Operationeel segment en status in de branche
  3. Bedrijfsrisico
  4. Historische prestatieanalyse
  5. Schaal en marges in vergelijking met vergelijkbare bedrijven:
  6. Omzet- en margedrivers in het verleden en hun duurzaamheid:
  7. Cashflow generatie vermogen:
  8. Balansanalyse en liquiditeitsprofiel:
  9. Financiële ratio's en peer-analyse:

# 1 - Bedrijfsprofiel

Het allereerste dat de analist zou doen, is het bedrijfsprofiel van Teva, de concurrentie, de kernproducten, het aantal medewerkers, faciliteiten, klanten, enz. Begrijpen.

# 2 - Operationele segmenten en status in de branche

  • Teva is actief in twee brede segmenten, bestaande uit: 1) een portfolio van generieke geneesmiddelen (dwz copycats van geneesmiddelen waarvan de octrooien al zijn verlopen), en een 2) bescheiden productpijplijn van originator-geneesmiddelen (die actieve octrooien hebben ).
  • Moody's zou elk van zijn operationele segmenten en hun respectievelijke marktposities analyseren. Teva heeft een sterke pijplijn van generieke geneesmiddelen, die het grootste deel van haar inkomsten uit de VS en Europa haalt, en heeft leidende posities in deze ontwikkelde markten, die de groei van generieke geneesmiddelen al aanmoedigen.
  • De Obamacare-wet in de VS, die de verzekeringsdekking van de Amerikaanse burgers verhoogt, zou zich echt willen concentreren op het verlagen van hun zorgkosten, terwijl de Europese markten ook zouden streven naar verlaging van de zorgkosten (vanwege de aanhoudende moeilijke macro-economische omstandigheden), door gebruik van generieke geneesmiddelen.
  • Daarom zijn we van mening dat Moody's over het algemeen het generieke segment van Teva vrij gunstig zou beoordelen.
  • Aan de andere kant is het merksegment onderhevig aan concurrentie van generieke geneesmiddelen (nadat het octrooi van de geneesmiddelen afloopt). Teva's sclerose (een ziekte die verband houdt met de verharding van weefsels), het therapiemedicijn Copaxone, dat ~ 20% van zijn inkomsten vertegenwoordigt, loopt hetzelfde risico!
  • Copaxone's enige versie van het medicijn is al verlopen, wat betekent dat goedkopere generieke geneesmiddelen van hetzelfde merk op de markten kunnen worden gelanceerd, waardoor de marktpositie van Copaxone aanzienlijk wordt beïnvloed.

# 3 - Bedrijfsrisico's

  • Moody's zou naar elk van zijn productsegmenten kijken en ook het soort toekomstige portfolio zien (gekenmerkt door het type van hun R & D-uitgaven) dat Teva van plan is te lanceren om het omzetverlies van de aflopende geneesmiddelen in het merkportfolio te dekken.
  • Verder zou de farmaceutische industrie-expert van Moody's alle branchespecifieke factoren analyseren, zoals rechtszaken waarbij Teva betrokken is, en hun materialiteit in termen van waarschijnlijke financiële gevolgen, en regelgevingsrisico's in termen van Amerikaanse FDA-inspecties van haar faciliteiten ( om op te merken dat US FDA eist de hoogste kwaliteit van productiepraktijken voor de farmaceutische bedrijven die hun producten in de VS verkopen).
  • Bovendien zouden concentratierisico's die verband houden met een bepaald product (waar problemen in één product financiële gevolgen kunnen hebben voor het bedrijf), een bepaalde leverancier (waar een bevoorradingsprobleem de verkoop kan beïnvloeden) en bepaalde geografische gebieden (waar geopolitieke problemen kunnen ontstaan) worden afzonderlijk geanalyseerd op bedrijfs- en branchespecifieke basis.

# 4 - Historische financiële prestaties

Hierbij zou een analist de historische prestaties van het bedrijf analyseren. Berekening van marges, cashcycli, omzetgroei, balanssterkte, enz.

# 5 - Schaal en marges in vergelijking met vergelijkbare bedrijven:

  • Teva is het grootste bedrijf in generieke geneesmiddelen en behoort tot de top 15 van farmaceutische bedrijven ter wereld. Teva genereerde een jaaromzet ter waarde van ~ 20 miljard dollar in het boekjaar dat eindigde op 31 december 2015 of "FY15", wat wijst op de grote schaalvoordelen van het bedrijf.
  • De EBITDA-marge van Teva (~ 24% in 2015 op een EBITDA van ~ USD4,7 miljard) behoort tot de hoogste ter wereld. Het is een ander gespreksonderwerp dat verschillende ratingbureaus met verschillende EBITDA-berekeningen kunnen komen, afhankelijk van of ze proceskosten (die in het geval van farmabedrijven als operationeel kunnen worden beschouwd) of herstructureringskosten (die echt aan de gang kunnen zijn in aard en kan niet logisch zijn om van EBITDA uit te sluiten).
  • Hoe dan ook, terugkomend op Teva, kunnen de toonaangevende marges en schaalgrootte van het bedrijf echt helpen om geweldige browniepunten van Moody's te krijgen.

# 6 - Omzet- en marge-factoren in het verleden, en hun duurzaamheid:

  • Zoals eerder vermeld, zou het aflopen van het patent van Copaxone de inkomsten en marges voor het bedrijf in de komende jaren aanzienlijk doen dalen en Moody's zou moeten analyseren hoe de toekomstige productpijplijn van het bedrijf het verlies zou dekken.
  • We merken echter op dat Moody's niettemin troost zou putten uit zijn leidende positie in het generieke segment.

# 7 - Mogelijkheid om cashflow te genereren:

  • Het genereren van cashflow en de stabiliteit van een bedrijf is een belangrijke parameter om naar te kijken.
  • De kasstromen van Teva moeten voldoende zijn om zijn schulden (dwz aflossingen en rentebetalingen), CAPEX en dividenden af ​​te lossen.
  • We merken op dat een bedrijf met een aandeelhoudersvriendelijk beleid, zoals een hoge dividenduitkeringsratio (dwz dividenden / netto-inkomsten), minder gewaardeerd zou worden door de kredietbeoordelaars, aangezien de schuldeisers liever willen dat de vrije kasstroom wordt gebruikt voor het aflossen van schulden dan voor dividenden. / terugkoop van aandelen

# 8 - Balansanalyse en liquiditeitsprofiel:

  • Moody's zou graag zien hoeveel contant geld Teva heeft, dat nodig is om zijn behoefte aan werkkapitaal te financieren (met betrekking tot productinventarissen voorafgaand aan de nieuwe lancering en vorderingen op de apotheken).
  • Verder zou Moody's de schuldstructuur en het looptijdprofiel van Teva analyseren.
  • Schulden die op kortere termijn vervallen, zouden meer voorzichtigheid vergen, aangezien de aflossingsbetalingen van invloed kunnen zijn op het vermogen om de dagelijkse operaties uit te voeren en de uitbreidingsplannen kunnen schaden.
  • Teva had in FYE15 een totale schuld van ~ 10 miljard dollar, wat misschien enorm klinkt; op een EBITDA van 4,7 miljard USD kwam de bruto hefboomratio (brutoschuld / EBITDA) echter uit op 2,1x, terwijl de netto hefboomwerking (brutoschuld-cash / EBITDA) een lage 0,7x bedroeg, wat duidt op een relatief sterke financieel profiel.

# 9 - Financiële ratio's en peer-analyse:

  • Ratio-analyse is een eenvoudige en effectieve manier om bedrijven binnen dezelfde branche te vergelijken.
  • Ratingbureaus vergelijken de farmabedrijven van vergelijkbare schaal doorgaans met vergelijkbare bedrijfsprofielen met het bedrijf dat ze naar verwachting zullen beoordelen.
  • Bijgevolg zou Moody's Teva's marges, leverage, dekkingsgraad van de schuldendienst, rentedekking (EBITDA / rentelasten) en gearing (Debt / (Debt + Equity)) vergelijken met die van zijn concurrenten (die ook door hen zouden kunnen worden beoordeeld) en komen tot een inschatting van de sterkte van het financiële profiel van Teva.

Kredietbeoordeling van Teva

Moody zou het kredietbeoordelingsproces, zijn profiel en vervolgens de beoordelingen van Teva beoordelen met betrekking tot verschillende gewichten die aan verschillende parameters worden toegekend, zoals hierboven beschreven (zowel financieel als zakelijk). Als de behoefte zich voordoet, kan Moody's natuurlijk ook de productiefaciliteiten van Teva bezoeken en het management ontmoeten om de due diligence uit te voeren (om het werkelijke commerciële potentieel van Teva te evalueren). Voor uitgiftespecifieke ratings analyseert Moody's ook de kwaliteit van het onderpand dat door de Vennootschap wordt verstrekt voor een bepaald instrument.

We merken op dat de beoordeling die Moody's met het inherente profiel van Teva op de proppen kwam, A3 was vanaf april 2015 .

We merken echter op dat Moody's Teva in juli 2015 met één stap naar Baa1 heeft gedegradeerd en in juli 2016 nog een stap naar Baa2 .

Laten we eens kijken wat Moody's ertoe bracht om Teva binnen een jaar met twee stappen te verlagen.

  • De eerste downgrade was gebaseerd op de aankondiging van Teva in juli 2015 om de generieke activiteiten van Allergan over te nemen voor 40 miljard dollar.
  • Hoewel een deel van deze overname met eigen vermogen moest worden gefinancierd, moest Teva door deze overname veel schulden op haar balans aantrekken, wat leidde tot een leverage ratio van 4,3x op proformabasis (dwz inclusief de EBITDA en de schuld van de overgenomen entiteit).
  • De eenmalige downgrade werd dan ook gedreven door de toename van de financiële en integratierisico's, als gevolg van een aanzienlijk hogere schuldenlast, maar ook gezien de schaalvergroting van het bedrijf met de overname.
  • De tweede downgrade was het gevolg van de afronding van de overname en de hogere proforma leverage ratio van 4,7x, evenals verkooperosie als gevolg van het patent, dat van Copaxone afloopt.

Belangenconflict tussen ratingbureaus en bedrijven

U vraagt ​​zich misschien af ​​of er een belangenconflict bestaat tussen ratingbureaus en de bedrijven die hen voor de ratings betalen.

Het lijkt misschien zo, aangezien Teva eigenlijk een bron van inkomsten is van Moody's. Immers, ratingbureaus verdienen eigenlijk alleen aan bedrijven die ze zo nauwkeurig en kritisch evalueren!

Voor een ratingbureau is hun geloofwaardigheid echter van het grootste belang.

Als Moody's Teva niet zou hebben gedegradeerd op basis van de aanzienlijke toename van de schuld na de overname van de generieke activiteiten van Allergan, zou het het vertrouwen van de schuldeisers hebben verloren en zou het de mening van Moody's in de toekomst niet hebben gewaardeerd.

Zodra de kredietbeoordelaars door de bedrijven zijn geabonneerd, moeten ze periodiek de beoordelingen van het bedrijf volgen op basis van nieuwe ontwikkelingen in het bedrijf (zoals te zien in het bovenstaande geval met de aankondiging van overname door Teva), evenals eventuele updates met betrekking tot de industrie (in het geval van Teva's pharma), wijzigingen in de regelgeving en collega's.

Gevolgtrekking

Concluderend: crediteuren zijn sterk afhankelijk van de kredietbeoordelaars voor het verstrekken van leningen tegen een bepaalde prijs voor de risico-rendementsverhouding. Daarom moeten de ratingbureaus zorgen voor een eerlijke mening, een scherpe benadering van waarschijnlijke ontwikkelingen in de toekomst, evenals voor onpartijdige kredietbeoordelingen voor een bedrijf dat ze evalueren. In verschillende gevallen van zakelijke kredietverlening voeren de banken zelf kredietanalyses uit, omdat ze misschien niet afhankelijk willen zijn van externe kredietinstellingen en liever hun eigen mening vormen over het krediet van een bedrijf. Zoals we echter hebben gezien in de recente gevallen van toenemende NPA's (niet-renderende activa) die aan het licht kwamen in India, moeten banken des te voorzichtiger zijn bij het verstrekken van leningen aan bedrijven.