Betaling in natura obligatie

Betaling in natura (PIK) Definitie

Wanneer rente wordt afbetaald door de emittent van een obligatie via aanvullende obligatie-uitgifte in plaats van contante betaling, staat dit bekend als betaling in natura, dus wordt er geen rente betaald tot de vervaldatum van de obligatie en wordt de totale rente betaald op het moment van de vervaldatum en vandaar dat het de contante betalingslast van de emittent van schuld of obligaties vermindert.

Uitleg

De kapitaalstructuur van een bedrijf is niets minder dan een schaakbord. Er zijn verschillende financieringsvormen beschikbaar die passen bij de situatie en de behoeften van de bedrijven. We weten allemaal dat een eenvoudige schuldstructuur het verwerven van financiën inhoudt, gevolgd door betaling van rente en hoofdsom op vooraf bepaalde data. Als het echter om bedrijfsfinanciering gaat, zijn hier nog veel meer lagen aan toegevoegd. Bedrijven zijn meestal van plan een structuur te ontwerpen die gemakkelijk is voor de kasstromen, fiscaal efficiënt en flexibel genoeg is om rekening te houden met onvoorziene gebeurtenissen. Een dergelijke schuldstructuur wordt "Payment-in-Kind" of PIK genoemd.

PIK-obligatie is degene waarop het lenende bedrijf geen contante rente betaalt totdat de totale hoofdsom is terugbetaald of afgelost. In plaats daarvan wordt op elke vervaldag van de rentebetaling de opgebouwde rente geactiveerd. Het kan ofwel worden toegevoegd aan de hoofdsom of misschien worden '' betaald '' door de uitgifte van verdere leningnota, obligaties of preferente aandelen met rente of dividenden betaald in effecten. In feite is dit de manier waarop het zijn naam ontleent, wat betekent dat de betaling van rente kan worden gedaan met andere instrumenten dan contanten. Opgemerkt moet worden dat de effecten die worden gebruikt om de rente of dividenden te verrekenen over het algemeen identiek zijn aan de onderliggende effecten, maar in veel gevallen hebben ze verschillende voorwaarden.

Terugkomend op de basis: betaling in natura is niets anders dan een vorm van mezzanine-schuld. Mezzanine-schuld is de tussenliggende laag van kapitaal tussen gedekte senior schuld en eigen vermogen. Dit is een kapitaal dat over het algemeen niet wordt gedekt door activa en voornamelijk wordt uitgekeerd afhankelijk van het vermogen van een lener (bedrijf) om de schuld terug te betalen uit de vrije kasstroom. Mezzaninefinanciering is meestal duurder dan senior schuld, maar het is minder duur dan eigen vermogen.

Voorbeeld

Laten we Betaling in natura op een eenvoudiger manier begrijpen: stel dat een bedrijf een mezzaninelening aangaat van $ 20 miljoen met 15% aan huidige contante rente en 4% aan PIK-rente, zonder warrants en met de vervaldatum van de nota over 5 jaar. . Na een jaar wordt de huidige rente, $ 3 miljoen, contant betaald volgens de voorwaarden van de deal, terwijl de PIK-rente van $ 800.000 in zekerheid wordt betaald en wordt opgeteld tot de hoofdsom van de notitie, waardoor dat bedrag wordt verhoogd tot $ 20,8 miljoen. Dit wordt nog verergerd tot het einde van het vijfde jaar, wanneer de kredietgever de betaling in natura-rente in contanten zal ontvangen wanneer de nota op de vervaldag wordt betaald.

Kenmerken van PIK of betaling in natura

De belangrijkste kenmerken van een PIK- of Payment-in-Natura-schuld zijn:

OnbeveiligdDeze leningen zijn doorgaans ongedekt, dwz ze worden niet gedekt door enige vorm van pandrecht op activa als onderpand
LooptijdenDe looptijd van de schuld in natura is doorgaans langer dan 5 jaar
Hybride beveiligingDeze lening wordt geleverd met een verwijderbare warrant, wat inhoudt dat je het recht hebt om gedurende een bepaalde periode een bepaald aantal aandelen of obligaties tegen een bepaalde prijs te kopen, of een soortgelijk mechanisme dat de kredietgever in staat stelt een aandeel te hebben in het toekomstige succes van het bedrijf.
Beperkte herfinancieringHerfinanciering van leningen in natura is in de eerste jaren doorgaans beperkt. Als het is toegestaan, kost dit een hoge premie

Wat zijn de redenen om betaling in natura te accepteren?

We weten dat de meeste bedrijven kiezen voor betaling in natura vanwege de bepaalde vrijheden die het biedt. Laten we verder graven om de gedetailleerde redenen te begrijpen om Payment-in-Kind (PIK) -schuld op te nemen in een hefboomkapitaalstructuur.

Verhoogde hefboomwerking

Dit schuldinstrument vergroot de leencapaciteit van een bedrijf, waardoor ze hun kapitaalstructuur kunnen benutten zonder al te veel druk op hun cashflow te creëren.

Flexibiliteit

Betaling in natura-schuld geeft de lener meer flexibiliteit in vergelijking met andere schuldinstrumenten. Dit stelt hen verder in staat om contanten te beschermen voor andere kapitaaluitgaven, anorganische groei of acquisities of om zich in te dekken tegen mogelijke neergang in de conjunctuurcyclus.

Uitbetalingsevenementen

Vaak wordt PIK gebruikt voorafgaand aan een uitbetalingsgebeurtenis (bijvoorbeeld een beursgang of liquidatie) om te anticiperen op geldrealisaties en deze vast te houden en tegelijkertijd de 'opwaartse' voor de aandelensponsor te beschermen.

Geschikt voor bedrijven met een lange operationele cyclus

Voor bedrijven die doorgaans weinig geld hebben en een lange draagtijd voor hun producten hebben, lijkt Payment in Kind de meest geschikte financieringsvorm. Ze hebben de mogelijkheid om hun activiteiten op te schalen met aanvullende financiering, maar met een minimale uitgaande kasstroom.

Soorten betaling in natura

Betalen in natura manifesteert zich in verschillende vormen. Hoewel het onderliggende concept hetzelfde blijft, zijn er kleine variaties afhankelijk van de situatie en het financieringsdoel. Enkele van de veelgebruikte formulieren zijn:

# 1 - Echte PIK

De verplichting om rente (of een deel van de rente) in natura te betalen, is verplicht en is vooraf bepaald in de voorwaarden van de schuld. Dit is eigenlijk de gewone vanille-achtige PIK.

# 2 - Betaal als je kunt

De lener (of emittent) wordt verondersteld rente in contanten te betalen als aan bepaalde beperkte betalingscriteria wordt voldaan. Als niet aan de voorgeschreven voorwaarden wordt voldaan door situaties zoals beperkingen op het gebied van senior schuld waardoor de lener (of emittent) niet voldoende geld kan verkrijgen van zijn operationele dochterondernemingen), dan is rente verschuldigd in natura, meestal tegen een hoger tarief dan de betaling in contanten. Hoewel deze PIK-structuren de heersende beperkingen of betalingstest niet kunnen omzeilen, vermindert hun verplichte cash-pay-karakter de financiële flexibiliteit en liquiditeit voor emittenten.

# 3 - Holdco PIK's

Bepaalde PIK's hebben het extra risico dat ze worden uitgegeven op holdingniveau, wat betekent dat ze “structureel” achtergesteld zijn en uitsluitend afhankelijk zijn van de eventuele reststroom van de werkmaatschappij om ze te bedienen.

# 4 - Betaal als je wilt / PIK-schakelaar

De lener (of emittent) kan naar eigen goeddunken de rente voor een bepaalde periode in contanten, in natura of in een combinatie van beide betalen.

PIK-toggle-notes kwamen vrij veel voor in leveraged capital-structuren vóór de financiële crisis in 2008. Toen Leveraged Buyout (LBO) in 2006 zijn hoogtepunt bereikte, was de PIK-toggle-structuur de grootste innovatie. Gewoonlijk wordt de emittent verondersteld beleggers zes maanden van tevoren te informeren voordat hij de schakelaar omdraait. Deze "PIK toggle" -effecten stellen leners in staat een keuze te maken. Ze kunnen rente blijven betalen over een obligatie, of ze kunnen de betaling uitstellen totdat de obligatie vervalt, en daarbij genoegen nemen met een rentetarief dat aanzienlijk hoger is dan het oorspronkelijke tarief.

 

//www.spglobal.com/marketintelligence/en/pages/toc-primer/hyd-primer#!piks

De uitgifte van PIK-toggle-bankbiljetten bereikte in 2013 ongeveer $ 12 miljard - het hoogste niveau sinds de kredietcrisis in 2008 - maar het was slechts 4% van het totale aanbod, vergeleken met 14% in 2008. De meesten van hen ondersteunden het dividend met een paar financieringen . Slechts één was LBO-georiënteerd. Hoewel de Amerikaanse hoogrentende obligatiemarkt loskwam van de risico-off-periode van eind 2015 / begin 2016, was dat slechts tot op zekere hoogte. Sinds het tweede kwartaal van 2015 is er vrijwel geen of geen PIK / PIK-toggle-uitgifte geweest

PIK Toggle Voorbeelden

Neiman Marcus was een pionier in de trend voor PIK Toggle-obligaties al in 2005, toen deze voor het eerst werd gekocht door Warburg Pincus en Texas Pacific Group. Er wordt aangenomen dat TPG zich behoorlijk zorgen maakte over wat er zou gebeuren als de retailer Neiman Marcus een plotselinge economische neergang of verliezen zou moeten doorstaan ​​als gevolg van een verkeerd bedrijfsbeleid. Toen drong het tot hen door om een ​​ongebruikelijke structuur te ontwerpen waarbij een deel van de schuld die het op Neiman Marcus had gezet, zou worden gebruikt om de overname te financieren. Als de retailer getuige zou zijn van onverwachte tegenwind, zou hij kunnen stoppen met het betalen van contante rente over de $ 700 miljoen aan schuld, en in plaats daarvan een hoger bedrag terugbetalen wanneer de obligaties in 2015 vervallen.

Enkele van de andere voorbeelden van PIK Toggle waren:

Het was een déjà-vu-moment voor Neiman Marcus toen de nieuwe eigenaren, Ares Management en Canadian Pension Plan Investment Fund, in oktober 2013 een PIK-toggle van US $ 600 miljoen uitgaf om hun buy-outs van US $ 6 miljard gedeeltelijk te financieren. 

Bron: Standard & Poor's / WSJ

Deskundigen zijn verdeeld over de mening over de effectiviteit of uitvoerbaarheid van de PIK Toggle-schuld.

 Voorstanders zeggen dat de hoge rentetarieven die aan PIK-toggle-notes zijn gekoppeld, leners een motivatie geven om rentebetalingen te blijven doen, tenzij er enige vorm van financiële druk ontstaat. Aan de andere kant was de Leveraged Commentary & Data Group van S & P ooit van mening dat PIK-toggle-obligaties een onderliggend risicoquotiënt hebben omdat ze het potentieel hebben om investeerders te belasten met meer schulden in financieel worstelende bedrijven en met beperkte contanten van hen.

PIK in leveraged buyout

Bij leveraged buy-outs wordt een PIK-lening gebruikt als de aankoopprijs van het doel hoger is dan het hefboomeffect waartoe kredietverstrekkers overeenkomen om een ​​senior lening, een tweede pandrecht of een mezzaninelening te verstrekken, of als er de beperkte kasstroom beschikbaar om betalingen van een lening te doen (dwz vanwege dividend of eventuele fusiegerelateerde beperkingen). Het wordt niet aan het doelwit zelf verstrekt. Meestal is het de overnamemotor, een ander bedrijf of een special purpose entity (SPE) die de lening ontvangt.

In de praktijk brengen PIK-leningen in leveraged buy-outs een aanzienlijk hogere rente- en vergoedingslast met zich mee dan de seniorleningen, tweede pandrechtleningen of mezzanineleningen van dezelfde transactie. Met rendementen van meer dan 20% per jaar, moet de overnemende partij zorgvuldig beoordelen dat de kosten van het aangaan van een PIK-lening niet hoger mogen zijn dan zijn interne rendement op de investering in eigen vermogen.

In juli 2004 herfinancierde KKR de overname van Sealy Mattress Company met achtergestelde pay-in-kind (PIK) notes ter waarde van $ 75,0 miljoen in hoofdsom.

Hoe is betaling in natura voordelig voor geldschieters of financiers?

Kredietverstrekkers structureren hun leningen met een PIK-rentecomponent wanneer ze de zekerheid van hun beleggingsrendement willen vergroten. Wanneer de kredietverstrekkers bijvoorbeeld verschillen van aandelenonderzoek of portefeuillebeheermaatschappijen over de toekomstige waarde van het eigen vermogen, kunnen ze de voorkeur geven aan contante rente en rente in natura in plaats van contante rente en warrants om eigen vermogen te kopen. De waarde van een warrant bij uittreding wordt onzeker. Het contractueel zekere, samengestelde PIK-rendement lijkt dus aantrekkelijker.

Voor een mezzanine- of private equity-investeerder is PIK meestal de meest geschikte strategie wanneer men een investeringsrendement wil 'vastleggen'. In feite geven deze geldschieters de voorkeur aan de PIK-functie, omdat ze niet alleen nieuwe zekerheden in het portefeuillebedrijf krijgen zonder extra geld in te zetten, maar het resulteert ook in een samengesteld rente-effect, wat op zijn beurt het algehele beleggingsrendement verhoogt.

PIK's scoren hoog op het onderliggende risico

De positie van PIK-schuld is meestal na andere schuld in een financieringsstructuur, die een optie voor contante betaling van rente heeft. Het aflossen van de schuld met rente in natura in plaats van in contanten komt met een premie - PIK-rente is natuurlijk hoger dan contante rente. Dit wordt gedaan om geldschieters (of investeerders) te compenseren voor het opgeven van hun optie om hun contante rente te ontvangen gedurende de looptijd van de schuld. In feite moeten de kredietverstrekkers extra kredietrisico nemen door het bedrag aan hoofdsom dat ze moeten ontvangen te verhogen naarmate de rente blijft toenemen. De rente wordt echter jaarlijks samengesteld en geeft een samengesteld rendement.

Gevolgtrekking

Ondanks dit alles hebben PIK's nog steeds een consistente vraag, hoewel lager dan wat het was vóór de kredietcrisis in 2008. Een van de belangrijkste redenen waarom kredietverstrekkers nog steeds bereid zijn in PIK-schuld te investeren, ondanks dat het wordt gebrandmerkt als een schuld met een hoog risico, is dat de uitgiftes na de crisis waren oordeelkundig en terughoudend in het gebruik van deze schuld door bedrijven. Het brengt ons bij een belangrijk punt dat hoewel er veel mogelijkheden zijn voor bedrijfsfinanciering, waarvan sommige, zoals PIK-schulden, een unieke mix van flexibiliteit en risico met zich meebrengen, het uiteindelijk het oordeel van de lener is bij het selecteren van de schuld die telt. Het uitstellen van contante rentebetalingen klinkt misschien aantrekkelijk, maar het bedrijf zal zich op zijn gemak voelen bij de uitgifte van obligaties en de verhoogde betaling van de hoofdsom vraagt ​​om slimme besluitvorming.