Vergelijkbare bedrijfsanalyse

Dit is deel 2 van de artikelen over de serie aandelenwaarderingen. Vergelijkbare vergelijkingen zijn niets anders dan het identificeren van relatieve waarderingen als een expert om de reële waarde van het bedrijf te vinden. Het vergelijkbare comp-proces begint met het identificeren van de vergelijkbare bedrijven, het selecteren van de juiste waarderingsinstrumenten en uiteindelijk het voorbereiden van een tabel die gemakkelijke conclusies kan geven over de eerlijke waardering van de sector en het bedrijf.

In dit artikel bespreken we het volgende -

Om deze concepten volledig te begrijpen, moet u een redelijke kennis hebben van relatieve waarderingsmultiples zoals EV / EBITDA, PE-ratio, prijs / boekwaarde, PEG-ratio, enz. Als u echter een snelle opfriscursus wilt, kunt u verwijzen naar Deel 1 van deze aandelenwaarderingsreeks die het onderwerp relatieve waarderingsmultiples behandelde.

Wat is een vergelijkbare bedrijfsanalyse?

(ook wel "Trading Comps", "Vergelijkbare Comps" genoemd)

Vergelijkbare analyses of Trading Comps kunnen het beste worden uitgelegd aan de hand van een voorbeeld - laten we aannemen dat u van plan bent een huis in New York te kopen (waarom niet?). U kunt natuurlijk zoeken op de vele websites van makelaars in onroerend goed en daar ook een vergelijkende studie naar maken. Je zou het ene appartement met het andere vergelijken en ook proberen een idee te krijgen van wat ze waard zijn in vergelijking met elkaar.

//www.trulia.com/NY/New_York/

Wanneer u appartementen vergelijkt, moet u rekening houden met verschillende attributen, zoals het aantal kamers, de grootte van de slaapkamers, het aantal badkamers, de indeling, enz. Wat u daarbij zou opmerken, is dat appartementen met vergelijkbare attributen dezelfde kosten kunnen kosten!

Laten we in deze context nu proberen te begrijpen wat een vergelijkbare "bedrijfs" -analyse is? Of vergelijkbare vergelijkingen . Hieronder is de definitie afkomstig van Investopedia.

bron -WSM

Uit de bovenstaande appartementgerelateerde discussie en Investopedia-definitie kunnen we de volgende conclusies trekken met betrekking tot vergelijkbare analyse:

Net als het vergelijken van de appartementen, helpt een vergelijkbare bedrijfsanalyse u verschillende bedrijven met een vergelijkbare grootte en branche te vergelijken en een reële waarde voor hen af te leiden
In plaats van te kijken naar het aantal bedden, ligging, badkamers etc., kijk je naar relatieve waarderingsmultiples (zoals EV / EBITDA, PE, P / BV etc.).
U leidt uit een dergelijke vergelijking af dat de prijs van een bedrijf overgewaardeerd of ondergewaardeerd is.

Ik denk met deze fundamentele analogie; we zouden in staat moeten zijn om door te gaan en verder te gaan met het lezen van de vergelijkbare bedrijfsanalyse.

Hoe lees ik een vergelijkbare bedrijfsanalysetabel?

Om een vergelijkbare bedrijfsanalysetabel of Comparable Comps te leren lezen, neem ik een realistisch voorbeeld, Box Inc, dat eerder zijn beursgang had aangekondigd. We willen weten tegen welke waarderingsprijs moeten we beleggen in IPO-aandelen van Box Inc.

Hieronder vindt u de vergelijkbare bedrijfsanalysetabel voor Box IPO. Er zijn grofweg 5 onderdelen aan de handelssamenstellingstabel -

Bedrijfsinformatie -
- Dit omvat de bedrijfsnaam, de ticker en de prijs. De ticker is een uniek symbool dat aan het bedrijf wordt gegeven om beursgenoteerde bedrijven te identificeren.
- U mag ook Bloomberg nemen, de tickers van Reuter. Merk ook op dat de prijzen die we hier hanteren de meest recente prijzen zijn.
- We maken de tabel zo dat deze prijzen worden gekoppeld aan de database waar ze automatisch worden bijgewerkt.
Grootte van het bedrijf -
- Dit omvat marktkapitalisatie en ondernemingswaarde.
- Normaal gesproken sorteren we de tabel op basis van marktkapitalisatie. Marktkapitalisatie geeft ons ook een pseudo voor de grootte van het bedrijf.
- Ondernemingswaarde is de huidige marktgebaseerde waardering van het bedrijf.
- We willen een bedrijf met een kleine marktkapitalisatie misschien niet vergelijken met een bedrijf met een grote marktkapitalisatie.
Waarderingsmultiples -
- Dit omvat 2 tot 3 geschikte waarderingsinstrumenten ter vergelijking
- Idealiter laten we één jaar historisch veelvoud en twee jaar doorstuurmultiples zien (geschat)
- Het kiezen van een geschikt waarderingsinstrument is de sleutel tot het succesvol waarderen van het bedrijf.
Bedrijfsstatistieken -
- Dit kunnen fundamentele ratio's zijn zoals omzet, groei, ROE, enz
- Dit is belangrijk zodat we de fundamenten van het bedrijf meteen kunnen begrijpen.
- U kunt winstmarges, ROE, nettomarge, hefboomwerking, enz. Opnemen om deze comp zinvoller te maken.
Samenvatting -
- Dit is een eenvoudig gemiddelde, mediaan, laag en hoog van de bovenstaande statistieken
- Gemiddelde en mediaan bieden kerninzichten voor de reële waardering
- Als het veelvoud van een bedrijf boven het gemiddelde / mediaan ligt, hebben we de neiging om te concluderen dat het bedrijf dat wel kan zijn
- overgewaardeerd
- Evenzo, als het veelvoud onder het gemiddelde / de mediaan ligt, kunnen we ondergewaardeerd afleiden.
- Hoog en laag helpt ons ook bij het begrijpen van de uitschieters en een casus om deze te verwijderen als ze te ver weg zijn van de gemiddelde / mediaan.

Het lezen van de handelscomponent / vergelijkbare bedrijfsanalyse - Box IPO

Laten we nu eens kijken naar de samenvatting van de vergelijkbare bedrijfsanalyse van Box IPO.

We kunnen het volgende afleiden uit de bovenstaande tabel -

Cloudbedrijven handelen gemiddeld tegen 9,5x EV / Sales Multiple.
We merken op dat bedrijven zoals Xero een uitbijter is die wordt verhandeld tegen 44x EV / Sales multiple (verwachte groei in 2014 van 94%).
HET laagste EV / Sales-veelvoud is 2,0x
Cloudbedrijven handelen tegen EV / EBITDA veelvoud van 32x.

Box waardering

Uit het financiële model van Box merken we op dat Box EBITDA negatief is, dus we kunnen niet verder gaan met EV / EBITDA als waarderingsinstrument. Het enige veelvoud dat geschikt is voor waardering is EV / Verkoop.
Aangezien de mediane EV / Sales rond de 7,7x ligt en het gemiddelde rond de 9,5x, kunnen we overwegen om 3 scenario's voor taxaties te maken.
Optimistisch geval van 10.0x EV / Sales, het basisscenario van 7.1x EV / Sales en P essimistic Case van 5.0x EV / Sales.

De onderstaande tabel toont de prijs per aandeel aan de hand van de 3 scenario's.

Box Inc taxatiebereik van $ 15,65 (pessimistisch geval) tot $ 29,38 (optimistisch geval)
De meest verwachte waardering voor Box Inc op basis van relatieve waardering is $ 21,40 (verwacht)

Hoe vergelijkbare bedrijven te identificeren

Het belangrijkste element van vergelijkbare analyse is het identificeren van de juiste set vergelijkbare. Het vergelijken van de waarde van appel met sinaasappels heeft hier geen zin. Het is belangrijk om een voorstudie uit te voeren naar vergelijkbare bedrijven, en het omvat doorgaans deze 3 stappen:

a) Identificatie van de branche

Probeer de bedrijfstakken waarin de bedrijven zijn ingedeeld op nul te zetten.
Dit kan vervelend zijn omdat verschillende bronnen verschillende bedrijfstakken voor hetzelfde bedrijf zouden opleveren, en ook de bedrijfstaknamen zouden in verschillende bronnen anders zijn.
Over het algemeen zijn de beschikbare classificaties erg breed en kan er niet volledig op worden vertrouwd.
Als er geen zekerheid bestaat over de brancheclassificatie (wat meestal het geval is), probeer dan enkele sleutelwoorden te identificeren die relevant zijn voor de bedrijfsbeschrijvingen van de bedrijven. Voor een bouwmaterialenbedrijf kunnen de relevante trefwoorden bijvoorbeeld zijn: dakbedekking, loodgieterswerk, kozijnen, isolatie, tegels, constructieservice, enz.
Hoewel dit voorbeeld eenvoudig is om hetzelfde toe te passen in real-life scenario's, moet men de waarde en de waardedrijver vaststellen en er verschillende aanpassingen aan aanbrengen.

b) Begrijp de bedrijfsbeschrijving

Het is belangrijk om het bedrijf te begrijpen om vergelijkbare bedrijven te selecteren.
Probeer de exacte bedrijfsbeschrijving van het bedrijf te achterhalen.
Mogelijke bronnen hiervoor in de volgorde van voorkeur zijn:
- Bedrijfswebsite
- Onderzoeksrapporten
- Bedrijfsdossiers (laatste 10K, jaarverslag, enz.)
- Yahoo Finance
Opmerking: bedrijfswebsites zijn erg handig om alle producten en diensten te helpen visualiseren, maar onderzoeksrapporten en bedrijfsdossiers bieden actuele segmentgegevens om een echte zakelijke mix van het bedrijf te geven.

c) Identificeer de belangrijkste concurrenten

Vergelijkbare bedrijven kunnen worden geïdentificeerd uit de volgende bronnen, in volgorde van voorkeur:
Onderzoeksrapporten
Bedrijfsaanvragen - Wedstrijdsectie
Yahoo Finance - secties Concurrenten en Industrie
Hoovers - Concurrenten en secties in de industrie

Professionele vergelijkbare bedrijfsanalyse: een stapsgewijze aanpak

De sleutel bij het voorbereiden van de vergelijkbare bedrijfsanalyse of handelscompetitie is om bij het juiste veelvoud te komen (EV / Sales, P / E, etc.). Hieronder vindt u een voorbeeldsamenvatting Vergelijkbaar Excel-blad met analyse van vergelijkingen -

De vereiste output van bedrijf 1, bedrijf 2, bedrijf 3… is gekoppeld via de invoertabbladen "bedrijf 1", "bedrijf 2", "bedrijf 3" respectievelijk. Het voorbereiden van de vergelijkbare vergelijkingstabel is niet moeilijk; Het is soms echter een uitdaging om het vereiste waarderingsmultiple correct te berekenen. Daarom zullen we ons primair richten op het correct berekenen van deze veelvouden met een diepgaand voorbeeld.

U kunt de vergelijkbare comp excel-sjabloon hier downloaden - vergelijkbare bedrijfssjabloon.

Sleutelformules gebruikt:

Basisvermogenswaarde = uitstaande gewone aandelen * aandelenprijs.
Verwaterde aandelenwaarde = verwaterde uitstaande aandelen * aandelenprijs
Verwatering door opties = opties - (opties * uitoefenprijs) / aandelenprijs
Verwatering door converteerbare obligaties = converteerbare obligaties * conversieratio
Ondernemingswaarde = aandelenwaarde - contanten + schuld + minderheidsbelang + preferente aandelen

Voor de bovenstaande verwateringsberekeningen moet de uitoefenprijs of conversieprijs lager zijn dan de aandelenprijs.

Als de conversieprijs of de uitoefenprijs hoger is dan de aandelenprijs, zal er geen verwatering zijn, zullen opties niet worden uitgeoefend en zal de conversie van obligaties niet plaatsvinden.

Vergelijkingen Bedrijfswaarderingsstappen:

Voer basisinformatie in
Voer balansinformatie in
Bereken "in the money" aandelenopties
Bereken converteerbare effecten "in the money" en zoek de verwaterde EPS
Bereken de LTM-nummers (ex eenmalige posten)
Bereken de vermogenswaarde en de ondernemingswaarde
Bereken de respectievelijke veelvouden

Laten we nu stap voor stap te werk gaan om dit volledig te begrijpen. Ik heb een voorbeeld genomen van Robert Half International (Ticker - RHI), en hoewel de gegevens die hier worden gebruikt behoorlijk oud zijn (2006 10K en 10Q), ben ik er zeker van dat het nog steeds nuttig zal blijken te zijn om de algemene methodologie te begrijpen.

Stap 1: Voer de basisinformatie in voor een vergelijkbaar bedrijf

Stap 2: Voer de laatst beschikbare balansinformatie in

Stap 3: Bereken alle "in the money" aandelenopties

Bekijk ook de Treasury Stock Method en Restricted Stock Units.

Stap 4: Bereken alle converteerbare effecten "in the money"

Net als bij opties krijgt u alleen verwatering door converteerbare obligaties als de huidige aandelenkoers van het bedrijf hoger is dan de conversieprijs van de obligaties.

Hoe u converteerbare obligaties omzet in ondernemingswaarde: als de converteerbare obligaties in-the-money zijn (ze kunnen in aandelen worden geconverteerd), berekent u de verwatering en voegt u ze toe aan de uitstaande aandelen. Als ze out-of-the-money zijn (ze kunnen niet in aandelen worden omgezet), dan telt u de obligaties als schuld.

Verwatering door converteerbare obligaties = converteerbare obligaties * conversieratio
Converteerbare obligaties = bedrag in converteerbare dollar / nominale waarde
Conversieratio = nominale waarde / conversieprijs
Conversieprijs = nominale waarde / conversieratio

Stap 5: Bereken de LTM-nummers (ex eenmalige posten)

(Als u zich afvraagt wat zijn niet-terugkerende items, bekijk dan de gedetailleerde post over eenmalige items)

Stap 6: Bereken de vermogenswaarde en de ondernemingswaarde

Stap 7: Bereken de respectievelijke veelvouden

Belangrijke aanpassingen in vergelijkbare bedrijfsanalyse

Artikelen	Dingen om op te merken	Toevoegen / aftrekken	Extra informatie
Contant geld	Beschouw contant geld als een "gratis geschenk" wanneer u een bedrijf koopt - het verlaagt uw effectieve prijs omdat u de volledige balans van het doelwit krijgt als onderdeel van de overname.	Aftrekken	U neemt bijna altijd kortetermijnbeleggingen op als onderdeel van het kasnummer, maar langetermijnbeleggingen zijn afhankelijk van de liquiditeit en wat uw bank gewoonlijk doet.
Schuld	Schulden verwijst naar leningen die een bedrijf heeft afgesloten. Normaal gesproken moet u, wanneer u een bedrijf koopt, de schuld herfinancieren, dus het wordt gerekend als een van die "verborgen kosten" om een overname te doen.	Toevoegen	Alle schuldgerelateerde items moeten in dit aantal worden geteld - kortlopende schulden, langlopende schulden, revolvers, mezzanine, enzovoort. De enige uitzondering: converteerbare obligaties, die al dan niet worden meegeteld. Het is beter om marktwaarden te gebruiken voor schulden, maar als je die niet hebt, kun je gewoon gebruiken wat er op de balans staat (boekwaarden).
Preferente aandelen	Preferente aandelen lijken sterk op schulden - beleggers ontvangen een gegarandeerd dividend, meestal in de vorm van een rentetarief op het preferente aandelen-saldo.	Toevoegen	Preferente aandelen worden vermeld aan de passiva en eigen vermogen-zijde van de balans.
Minderheidsbelang	Wanneer u meer dan 50% van een ander bedrijf bezit, verwijst minderheidsbelang naar het percentage dat u NIET bezit. U moet het weer toevoegen aan Enterprise Value omdat de omzet en winst van het andere bedrijf worden opgenomen in uw eigen financiële overzichten, dus u moet ervoor zorgen dat de waarde ervan wordt weerspiegeld in EV.	Toevoegen	Minderheidsbelangen worden vermeld op de balans, onder Passiva of Eigen Vermogen - in de meeste gevallen kunt u prima opsommen wat er in de aangifte staat, maar als u marktcijfers heeft, kunt u deze gebruiken.